>> 華西證券-海底撈(6862.HK)改革成效持續(xù)顯現(xiàn)，期待后續(xù)重啟擴張-230803
| 上傳日期： |
2023/8/3 |
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| 1903KB |
| 格式： |
pdf 共14頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
許光輝,王璐 |
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翻臺率和開店速度是影響公司股價的核心要素
公司于2018年9月在港股上市，上市初期，憑借靚麗的經(jīng)營數(shù)據(jù)（同店平穩(wěn)增長、翻臺率維持高位）以及較快的拓店速度，股價持續(xù)上漲；疫情前期，憑借較強的資金實力和品牌力逆勢擴張，帶動股價加速攀升；疫情中后期，在外部經(jīng)營壓力以及內(nèi)部管理松懈等因素影響下，翻臺率恢復(fù)乏力，疊加規(guī)模閉店，股價大幅回撤；疫后餐飲消費步入恢復(fù)期，未來翻臺率穩(wěn)步回升、開店節(jié)奏恢復(fù)以及新成長曲線的孵化將是催化股價持續(xù)上漲的核心因素。
經(jīng)營管理體系變革，降本增效成果顯著
自2021年6月以來，為促進翻臺率穩(wěn)步回升、持續(xù)改善經(jīng)營效率，公司推出了一系列改革措施，從管理架構(gòu)、績效KPI考核、產(chǎn)品、品牌營銷、外賣及信息系統(tǒng)等方面做了梳理和調(diào)整：1）考核指標(biāo)更加精細(xì)化，據(jù)每日經(jīng)濟新聞，門店考核指標(biāo)包括翻臺率、員工流失率、拉新復(fù)購率、毛利率等，并形成月度評級；2）單店員工配置大幅優(yōu)化，從而提高人效、降低員工成本，同時店長采用“低底薪+高分紅”的薪酬模式，將其與門店經(jīng)營效益高效綁定；3）產(chǎn)品上新提速，營銷活動加碼，重新煥發(fā)品牌活力。
2023H1業(yè)績預(yù)告超市場預(yù)期，改革成效持續(xù)顯現(xiàn)。2023H1公司預(yù)計實現(xiàn)營收不低于188億元/+23.7%；預(yù)計凈利潤不低于22億元，對應(yīng)凈利率11.7%，已超過2019年剔除特海后的凈利率10.3%。
短期開店策略仍較為謹(jǐn)慎，期待經(jīng)營數(shù)據(jù)持續(xù)好轉(zhuǎn)后的重啟擴張
據(jù)窄門餐眼，截至2023年7月5日，公司門店數(shù)量達(dá)1369家，其中2023H1新開門店8家，短期來看開店仍較為謹(jǐn)慎。公司門店分布目前仍以一二線城市為主，門店數(shù)量合計占比接近70%，三線及以下城市門店滲透率仍較低。經(jīng)過兩年的內(nèi)部改革，我們認(rèn)為公司經(jīng)營管理效率已得到顯著提升，存量門店質(zhì)量也相對較高；我們認(rèn)為隨著餐飲消費需求的持續(xù)恢復(fù)、翻臺率的穩(wěn)步回升，未來公司仍有望重啟規(guī)模擴張。
投資建議
我們預(yù)計公司2023-2025年營收分別為414.61/503.10/566.30億元，同比增速分別為33.6%/21.3%/12.6%；歸母凈利潤分別為48.15/60.17/66.20億元，同比增速分別為250.3%/25.0%/10.0%；EPS分別為0.86/1.08/1.19元，最新股價（8月2日收盤價21.80港元及匯率1港幣=0.91563元人民幣）對應(yīng)PE分別為23/18/17倍。隨著居民消費意愿逐漸恢復(fù)，疊加公司產(chǎn)品上新提速、營銷持續(xù)加碼，翻臺率有望穩(wěn)步回升，同時公司降本增效成果顯著，業(yè)績修復(fù)彈性大，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示
居民消費意愿恢復(fù)不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，翻臺率恢復(fù)不及預(yù)期。
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