>> 華西證券-報(bào)喜鳥(002154)業(yè)績(jī)處于預(yù)告上限，HAZZYS凈開店如期兌現(xiàn)-230819
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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pdf 共5頁(yè) |
來源： |
華西證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
唐爽爽 |
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事件概述
2023H1公司收入/歸母凈利/扣非歸母凈利/經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為24.71/4.08/3.43/3.39億元，同比增長(zhǎng)23.79%/53.94%/69.45%/1981.60%，業(yè)績(jī)處于預(yù)告上限，凈利增速高于收入主要由于銷售及管理費(fèi)用大幅下降，非經(jīng)主要來自政府補(bǔ)助8018萬元（產(chǎn)業(yè)扶持金）；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流低于凈利潤(rùn)主要由于應(yīng)付項(xiàng)目減少。Q2單季收入/歸母凈利/扣非歸母凈利分別為11.80/1.52/1.23億元，同比增長(zhǎng)40.77%/157.54%/244.4%，較21Q2增長(zhǎng)20%/88%/78%。
分析判斷:
HAZZYS加速開店顯現(xiàn)（10%），凈開店中加盟占比近半。（1）分品牌來看，HAZZYS及樂飛葉高增長(zhǎng)，主品牌凈關(guān)店。23H1報(bào)喜鳥/HAZZYS/樂飛葉/愷米切＆TB/寶鳥/其他收入為8.03/8.58/1.15/0.93/5.19/0.31億元、同比增長(zhǎng)14%/30%/56%/32%/23%/13%，較21年增長(zhǎng)13%/24%/12%（樂飛葉&愷米切＆TB）/65%/56%。樂飛葉高增長(zhǎng)受益于露營(yíng)風(fēng)、重點(diǎn)推進(jìn)單點(diǎn)績(jī)效提升計(jì)劃、加強(qiáng)與KOL合作。23H1報(bào)喜鳥店面共計(jì)785家（加盟/直營(yíng)分別為566/219家），同比凈減11家（直營(yíng)/加盟凈關(guān)5/6家），我們分析，主品牌凈關(guān)店主要由于公司策略性關(guān)閉部分多品牌的加盟店；HAZZYS共431家（加盟/直營(yíng)分別為111/320家），同比凈開39家（直營(yíng)/加盟凈開24/15家），即23H1報(bào)喜鳥/HAZZYS店數(shù)同比增長(zhǎng)-1%/10%，半年店效（102/199萬元）同比增長(zhǎng)16%/18%，單店面積（214/128 ㎡）同比增加3%/4%，半年平效（0.48/1.55萬元）同比增長(zhǎng)12.7%/13.2%。（ 2 ）分渠道來看，直營(yíng)與團(tuán)購(gòu)渠道高增，23H1年線上/直營(yíng)/加盟/團(tuán)購(gòu)/其他收入分別為3.90/10.43/3.32/5.49/1.04億元、同比增長(zhǎng)8%/43%/1%/22%/21%。23H1年直營(yíng)/加盟店數(shù)分別為746/924家，同比凈開12/-1家，同比增長(zhǎng)1.63%/-0.11%，推算半年直營(yíng)店效/加盟單店出貨（140/36萬元）同比增長(zhǎng)40%/1%，單店面積（116/181 ㎡）同比增長(zhǎng)4%/3%，半年直營(yíng)平效/加盟單店出貨平效（1.20/0.20萬元）同比增長(zhǎng)35%/-2%。根據(jù)公司公告，開業(yè)12個(gè)月以上直營(yíng)門店687家，同比增加5.5%，營(yíng)業(yè)面積共71,243.90平方米，同比增加5.5%，銷售金額為9.75億元，單店平均銷售金額141.98萬元/平效1.37萬元，同比增長(zhǎng)34/34%。
凈利率增幅高于毛利率主要來自銷售費(fèi)用率下降及政府補(bǔ)助增長(zhǎng)，Q2凈利率增長(zhǎng)主要來自銷售費(fèi)用率下降及減值下降。（1）23H1公司毛利率為65.53%、同比增長(zhǎng)1.09PCT，毛利率提高主要受益于直營(yíng)占比提升。分渠道來看，23H1電商/直營(yíng)/加盟/團(tuán)購(gòu)/其他毛利率分別為70.05%/77.06%/66.41%/47.75%/47.20%、同比提高1.99/-0.57/-1.30/2.78/4.60PCT。（2）23H1歸母凈利率/扣非凈利率為16.5%/13.88%、同比提高3.23/3.78PCT；從費(fèi)用率看，23H1銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為37.6%/6.9%/1.9%/-0.3%、同比下降2.9/0.3/-0.08/-0.54PCT。財(cái)務(wù)費(fèi)用率增加主要由于定期存款減少。投資凈收益/收入同比增長(zhǎng)0.55PCT至0.8%；資產(chǎn)及信用減值損失同比下降0.56PCT至1.6%；其他收益/收入同比下降0.55PCT至3.25%；所得稅/收入同比增長(zhǎng)0.6PCT至4.2%；少數(shù)股東損益/收入同比增長(zhǎng)0.43PCT至0.57%。（3）子公司迪美瑞（HAZZYS）/寶鳥/鳳凰尚品分別實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.95/0.58/1.01億元，同比增長(zhǎng)123.3%/147.2%/29.3%；凈利率為26.4%/10.8%/11.0%，同比提升2.3%/5.3%/-5.7%。（4）23Q2毛利率為64.94%、同比增加2.3PCT；23Q2歸母凈利率/扣非凈利率為12.88%/10.4%、同比增加5.8/6.1PCT；23Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率為40.7%/7.9%/2.1%/-0.6%、同比下降3.4/0.3/0.05/-0.92，投資凈收益PCT /收入同比增長(zhǎng)0.51PCT至1.13%；資產(chǎn)及信用減值損失同比下降2.26PCT至0.95%。
存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)下降，1年以內(nèi)存貨占比提高。23H1存貨為10.86億元，同比下降1.94%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為251天、同比減少42天。從結(jié)構(gòu)來看，1年以內(nèi)/1-2年/2-3年/3年以上存貨占比為60.3%/24.5%/9.4%/5.9%，同比提高15.8/-20.0/1.6/2.5PCT，2年以內(nèi)的存貨占比達(dá)80%以上；應(yīng)收賬款為7.06億元、同比增長(zhǎng)12.8%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為48天、同比減少6天；應(yīng)付賬款為3.52億元、同比下降7.4%，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為77天、同比下降22天。
投資建議
我們分析，（1）短期來看，Q3由于21、22年均為高基數(shù)階段，行業(yè)終端增長(zhǎng)有所放緩，且主品牌凈關(guān)店、線上增長(zhǎng)放緩等引發(fā)一定市場(chǎng)擔(dān)心，但我們認(rèn)為主要驅(qū)動(dòng)HAZZYS的凈開店、特別是加盟凈開店如期兌現(xiàn)，提振市場(chǎng)信心；（2）主品牌年輕化動(dòng)作持續(xù)，加盟商完成去庫(kù)存后有望加快開店；（3）樂飛葉、愷米切有望復(fù)制HAZZYS的運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)。維持此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23/24/25年收入預(yù)測(cè)為54.6/65.2/75.3億元,預(yù)計(jì)23/24/25年歸母凈利預(yù)測(cè)6.9/8.4/10.0億元，對(duì)應(yīng)23/24/25年EPS為0.47/0.58/0.69元，2023年8月18日收盤價(jià)6.01元對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E為13/10/9倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
疫情發(fā)展的不確定性、開店進(jìn)度低于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
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