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上半年公司業(yè)績穩(wěn)健恢復(fù)。公司發(fā)布23H1中報(bào)，上半年公司實(shí)現(xiàn)收入10.05億元（+14.16%），歸母凈利潤-2.12億元（-3.16%），扣非凈利潤-2.22億元（+6.77%）。單Q2來看，公司實(shí)現(xiàn)收入5.36億元（+6.88%），歸母凈利潤-1.21億元（+14.22%），扣非凈利潤-1.26億元（+24.88%）。
　　Q2毛利率恢復(fù)正常，提效控費(fèi)顯著。由于一季度公司低毛利率業(yè)務(wù)占比較高，導(dǎo)致上半年公司毛利率55.44%，同比下降較大；但二季度毛利率達(dá)到64.52%，已恢復(fù)正常水平。公司人員進(jìn)一步控制，23H1研發(fā)人員2883人，同比減少13%，費(fèi)用也得以優(yōu)化，期間費(fèi)用率同比下降12.53%；其中，銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用同比增長8.45%，-0.78%、-6.36%。
　　政府和運(yùn)營商有較大恢復(fù)，各產(chǎn)品線保持穩(wěn)定增長。大行業(yè)拆分來看，政府及事業(yè)單位收入5.32億元（+53.09%），但毛利率下降21.90%。國有企業(yè)收入2.62億元（+9.89%），商業(yè)及其他收入2.07億元（-29.14%）。其中在更細(xì)分行業(yè)里，地方政府行業(yè)同比增幅75.96%、運(yùn)營商行業(yè)同比增幅86.20%、教育行業(yè)同比增幅11.92%。產(chǎn)品來看，基礎(chǔ)安全產(chǎn)品收入6.65億元（+13.28%），大數(shù)據(jù)與態(tài)勢感知產(chǎn)品及服務(wù)收入0.72億元（+24.99%），基礎(chǔ)安全服務(wù)收入1.55億元（+17.86%），云計(jì)算與云安全產(chǎn)品及服務(wù)收入1.10億元（+6.75%）。
　　多領(lǐng)域呈現(xiàn)積極態(tài)勢，持續(xù)激勵(lì)堅(jiān)定發(fā)展信心。公司新業(yè)務(wù)雖然占比較小，但整體保持積極增長。上半年，數(shù)據(jù)安全收入同比增長35.82%。云計(jì)算軟件收入同比增長91.89%，云安全收入同比增長161.44%。公司持續(xù)加大信創(chuàng)投入，信創(chuàng)業(yè)務(wù)收入同比增長74.27%，其中自有安全產(chǎn)品收入同比增長90%。工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)安全收入同比增長53.00%。另一方面，安全交付也在逐步向能力和服務(wù)訂閱方向發(fā)展，上半年安全能力訂閱收入達(dá)到1.26億元，增長超100%。伴隨信創(chuàng)、數(shù)據(jù)要素相關(guān)進(jìn)程持續(xù)推動(dòng)，網(wǎng)絡(luò)和數(shù)據(jù)安全市場發(fā)展依然向好。公司近年來持續(xù)發(fā)布股權(quán)激勵(lì)，目標(biāo)23-25年剔除股份支付費(fèi)用影響的凈利潤7.5、8.8、11億元，收入不低于46、53、60億元，；根據(jù)實(shí)際業(yè)績完成情況，確定階梯式的行權(quán)比例。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)影響IT支出；行業(yè)競爭加劇；新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。
　　投資建議：維持“增持”評(píng)級(jí)?？紤]到宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于恢復(fù)過程中，預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收由46.55/59.31/74.08億元，下調(diào)為45.16/57.53/71.85億元，增速分別為28%/27%/25%，歸母凈利潤為4.30/6.18/8.22億元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為26/22/17倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。