>> 德邦證券-美聯(lián)儲周觀察：市場預(yù)期降息時點推遲至2024.5-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
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作者： |
蘆哲,張佳煒 |
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核心觀點：維持美聯(lián)儲年內(nèi)還將加息、降息時點較當(dāng)前市場預(yù)期的24Q2更晚的觀點。本周發(fā)布的大超預(yù)期的零售銷售數(shù)據(jù)進(jìn)一步強(qiáng)化消費韌性與經(jīng)濟(jì)偏熱現(xiàn)狀，疊加偏鷹派的美聯(lián)儲7月FOMC會議紀(jì)要，緊縮預(yù)期進(jìn)一步強(qiáng)化，市場對美聯(lián)儲降息時點預(yù)期由此前的2024年3月延后至2024年5月，導(dǎo)致美元指數(shù)與美債利率的再度上行，10年美債利率再度觸及4.3%。關(guān)注下周Powell在Jackson Hole會議的演講。我們認(rèn)為，美聯(lián)儲9月FOMC公布的點陣圖或維持年內(nèi)指引不變，以強(qiáng)化暗示11月FOMC會議將加息25bps，同時我們認(rèn)為2024H1內(nèi)不會降息。
聯(lián)邦基金利率：交易員預(yù)期11月加息概率為36.1%，降息預(yù)期推遲至2024年5月。①近端加息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型顯示，交易員預(yù)期美聯(lián)儲9月加息25bps至[5.50,5.75]%概率僅11%，9月跳過而11月加息概率為36.1%（表1）。最新8月彭博分析師調(diào)查顯示，分析師一致預(yù)期11月聯(lián)邦基金利率上限為5.55%，略高于當(dāng)前[5.25,5.5]%區(qū)間。本周發(fā)布的美聯(lián)儲7月FOMC會議紀(jì)要顯示，大多數(shù)官員認(rèn)為通脹存在顯著上行風(fēng)險（significant upside risk），緊縮周期尚未結(jié)束。官員一致認(rèn)為，今后會議決策將取決于獲取到的全部信息及其對經(jīng)濟(jì)、通脹前景和風(fēng)險均衡的影響。市場整體解讀為一份偏鷹的紀(jì)要，資產(chǎn)價格反應(yīng)不明顯（美債利率上揚(yáng)后回落），但降息預(yù)期顯著延后（紀(jì)要公布后，聯(lián)邦基金期貨隱含利率顯示2024.3降息的預(yù)期收窄至31%，2024.5開始降息的預(yù)期概率為81%）。7月美國零售銷售環(huán)比+0.7%，預(yù)期+0.4%，前值由+0.2%上修至+0.3%；除汽車與加油站外零售銷售環(huán)比+1.0%，預(yù)期+0.4%，前值+0.2%。零售銷售主要分項環(huán)比增速大超預(yù)期和前值，顯示美國居民消費韌性仍存，與鷹派紀(jì)要疊加構(gòu)成本周增量緊縮信號。亞特蘭大聯(lián)儲8月16日更新的GDPNow進(jìn)一步上修23Q3美國GDP環(huán)比年率增速至+5.8%，其中個人消費支出預(yù)測從+4.4%上修至+4.8%。偏熱的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)與增量的緊縮信號下，2年與10年美債利率在本周延續(xù)上行，10年利率上破4.3%并突破前高。②遠(yuǎn)端降息預(yù)期：CME聯(lián)邦基金期貨模型（表1）與彭博分析師問卷調(diào)查（圖1）均顯示，在當(dāng)前[5.25,5.5]%利率區(qū)間下，交易員與分析師預(yù)期首次降息時點延后至2024年5月。美聯(lián)儲紀(jì)要再次明確在當(dāng)前利率持續(xù)更久以達(dá)到2%通脹目標(biāo)的決心，助推遠(yuǎn)端降息預(yù)期推遲。明尼阿波利斯聯(lián)儲主席NeelKashkari表示，雖然通脹大幅下降，但政策制定者密切關(guān)注的一些消費者價格指標(biāo)仍然過高，4%核心通脹兩倍于2%的政策目標(biāo)，距離降息還有很長的路要走1。
美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表：縮表延續(xù)，短期貸款工具加速回落，財政開支引致TGA持續(xù)下降。本周美聯(lián)儲總資產(chǎn)減少624億至8.20萬億美元（表2）。①資產(chǎn)端：證券資產(chǎn)減少424億至7.53萬億美元（美國國債減少423億）。貸款工具減少34億至2569億美元。按類別看，主要貸款、BTFP、其他信貸擔(dān)保工具分別新增0.55、3.78、-37.71億美元（圖10）。按期限看，1-15天、16-90天、91天-1年貸款工具分別新增-35、-1、3億美元（圖12）。②負(fù)債端&凈資產(chǎn)：本周美聯(lián)儲負(fù)債減少628億美元至4.97萬億美元（逆回購減少2.14億至2.096萬億美元、TGA減少474億至3848億美元），銀行準(zhǔn)備金余額增加3.7億至3.23萬億美元。TGA連續(xù)三周大幅下降，財政開支的增長是主要原因，包括本周二對聯(lián)邦公路管理局12億美元的大額支出。美聯(lián)儲投放凈流動性規(guī)模較上周減少150億美元（圖15）。
風(fēng)險提示：金融系統(tǒng)風(fēng)險再度發(fā)酵；通脹下行速度不及預(yù)期；美聯(lián)儲加碼緊縮。
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