| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 3547KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張超,梁晨 |
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一、軍工材料行情回顧:
7月份中航證券軍工材料指數(shù)(-5.02%),軍工(申萬)指數(shù)(-4.34%),跑輸行業(yè)0.68個百分點(diǎn)。
上證綜指(+2.78%)，深證成指(+1.43%)，創(chuàng)業(yè)板指(+0.98%);
漲跌幅前三:鉑力特(+14.05%)、民士達(dá)(+13.26%)、楚江新材(+3.939%);
漲跌幅后三:菲利華(-19.35%)、廣大特材(-18.32%)、泰和新材(-11.52%)。
二、本月主要觀點(diǎn):
年初以來，軍工材料板塊(中航證券軍工材料指數(shù)-13.75%)持續(xù)調(diào)整,明顯跑輸軍工行業(yè),我們認(rèn)為主要有以下幾方面因素: 1.訂單節(jié)奏的不確定與業(yè)績增速的邊際放緩; 2、需求不及預(yù)期下的產(chǎn)能擴(kuò)張; 3.軍品控成本降價的現(xiàn)實要求。從當(dāng)前時點(diǎn)來看，軍工材料的基本面較弱是客觀的，但稍微把目光放遠(yuǎn)一點(diǎn)，我們認(rèn)為，當(dāng)前的底部是更大的機(jī)會。
1、需求無需多慮，回暖后上.游彈性高。對于軍工的需求，我們信心十足,在百年未有之大變局,國際形勢倒逼的環(huán)境下，當(dāng)下的“弱現(xiàn)實”僅是+四五初期快速發(fā)展后整裝待發(fā)的前奏，未來的“十四五”下半葉以及“十五五”軍工基本面依然向好,軍工材料是軍工裝備之基，受到自主可控、新材料滲透率提升等因素的影響，未來隨著軍工整體板塊景氣度的恢復(fù)，軍工材料會表現(xiàn)出更高的業(yè)績彈性，同時也會在股價的反彈上漲表現(xiàn)更為亮眼，2021年3月(軍工材料指數(shù)+60%、軍工指數(shù)+40%)、2022年4月(軍工材料指數(shù)+67%、軍工指數(shù)+35%)兩次軍工的底部反彈中，軍工材料板塊都相較于軍工行業(yè)有更高彈性。
2、擴(kuò)產(chǎn)解決能力，技術(shù)決定未來。2023年是軍工材料擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能落地的大年,但在今年需求不確定的環(huán)境下，- -些公司公告相關(guān)募投項目及擴(kuò)產(chǎn)延期的通知。對于目前是否供過于求，我們認(rèn)為從未來可預(yù)見的需求來看，這些上游材料企業(yè)產(chǎn)能瓶頸依然存在。當(dāng)下的擴(kuò)產(chǎn)核心是解決軍工能力建設(shè)，在需求回暖后，相關(guān)擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能有望第一時間匹配需求。但需要注意的是對于低端產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)要更為謹(jǐn)慎和警覺，我們認(rèn)為當(dāng)前市場的調(diào)整不僅僅是需求方面的調(diào)整，同樣是新技術(shù)的調(diào)整與積累，要重點(diǎn)關(guān)注既有產(chǎn)能又有技術(shù)的公司。
3、合理有序降價，成本壓力逐漸向好。在提升軍費(fèi)效能的大課題下，軍品降價是繞不開的話題，但軍品不同與民品，背后還有保證交付安全的底線，大規(guī)模的快速降價并不現(xiàn)實，而對于軍工材料來說，規(guī)模效應(yīng)十分明顯，我們認(rèn)為以量換價下的降價影響不大。成本方面，今年以來上游原材料壓力緩解，電解鎳、海綿鈦等價格明顯下降。
4、擴(kuò)產(chǎn)降本,技術(shù)成熟助推軍技民用。自2021年以來，軍工材料企業(yè)紛紛啟動擴(kuò)產(chǎn)，業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)逐步體現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)化程度8益成熟，技術(shù)水平的提高將助推企業(yè)在保證軍品生產(chǎn)任務(wù)的同時逐步向民用領(lǐng)域拓展。而近期鈦合金3D打印技術(shù)在消費(fèi)電子產(chǎn)品中的應(yīng)用就是目前軍品產(chǎn)業(yè)化能力的提升后，軍技民用的重要表現(xiàn)，軍工材料的“第二增長曲線”正逐步打開。此外，隨著今年C919的正式交付，民機(jī)自主可控市場或逐步打開。
5、新材料關(guān)注度有望提升，或迎來加速研發(fā)。近期LK 99相關(guān)的“室溫超導(dǎo)”引起了市場的廣泛關(guān)注,我們認(rèn)為這次事件有以下幾點(diǎn)啟示:①改性材料、復(fù)合材料等功能性材料、新材料或迎來快速發(fā)展。雖然本次事件結(jié)果未塵埃落定,但讓市場看到了新材料的可能性，未來包括超導(dǎo)材料、高性能復(fù)材、石墨烯、高熵合金等新材料有望得到學(xué)界及市場的重視;②全球在新材料的研發(fā)投入有望進(jìn)一步加大。超導(dǎo)材料是解決可控核聚變的重要因子，因此我們認(rèn)為通過此次事件,或讓全球大國再次看到相關(guān)各種新材料的戰(zhàn)略意義，有望引起新-輪關(guān)于新材料的投入研發(fā)，以確保在未來的發(fā)展中不落后于人。
6、估值分位25%，已處于較低水平。截至2023年7月末,中航證券軍工材料指數(shù)市盈率為44.68倍(環(huán)比4.62%),處于2018年以來的25%分位(較年初29pcts),我們認(rèn)為軍工材料估值的快速下降，-方面是股價的回落，同時也是今年以來業(yè)績切換導(dǎo)致，我們認(rèn)為當(dāng)前軍工材料估值已處于較低水平,隨著下游市場需求的轉(zhuǎn)暖，行業(yè)或?qū)⒂瓉順I(yè)績與估值提升的戴維斯雙擊。
7、核心軍工材料公司持續(xù)上市。2023年已經(jīng)有多家核心軍工材料企業(yè)成功上市,就包括航發(fā)核心材料公司航材股份,同時市場也涌現(xiàn)- -批材料小賽道的分拆上市企業(yè)，多家企業(yè)轉(zhuǎn)板至北交所上市，如控股股東為泰和新材的民士達(dá)、控股股東為西部材料的天力復(fù)合等。隨著武器裝備對功能性新材料的需求不斷提升，我們認(rèn)為未來相關(guān)的隱身材料、高溫材料等特種功能材料公司證券化趨勢將逐漸增強(qiáng)。
三建議關(guān)注:
光威復(fù)材、中簡科技、中復(fù)神鷹(碳纖維復(fù)合材料);撫順特鋼、鋼研高納(高溫合金);西部超導(dǎo)、寶鈦股份(鈦合金);北摩高科(碳碳復(fù)材);鉑力特(增材制造);華秦科技、光啟技術(shù)(隱身材料)。
四、風(fēng)險提示
?、僭牧蟽r格波動，導(dǎo)致成本升高;
?、谲娖方祪r對企業(yè)毛利率影響;
③宏觀經(jīng)濟(jì)波動，對民品業(yè)務(wù)造成沖擊;
?、苘娖凡少彶患邦A(yù)期。
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