>> 中航證券-CXO行業(yè)系列深度報告(一)：創(chuàng)新是主旋律，成長是大邏輯-230811
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 5165KB |
| 格式： |
pdf 共55頁 |
來源： |
中航證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
沈文文，李蔚 |
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核心觀點：
2013年以來的數據顯示，醫(yī)療研發(fā)外包（醫(yī)療研發(fā)外包，包括CRO、CDMO等，以下統(tǒng)一簡稱：CXO）指數均顯著跑贏醫(yī)藥生物指數與上證綜指。當前，醫(yī)療研發(fā)外包指數表現較2021年6月的高點有所回調，但長期維度來看，仍舊顯著優(yōu)于醫(yī)藥生物和上證指數的表現。2013年8月7日至今，CXO、上證指數、醫(yī)藥生物的漲跌幅分別為+555.76%、+58.64%、+62.71%；2022年8月7日至今，CXO、上證指數、醫(yī)藥生物的漲跌幅分別為-29.12%、0.93%、-10.34%；目前，CXO指數與2020年水平大致相當。
2018-2022年間，國內CXO行業(yè)（行業(yè)數據和申萬醫(yī)療研發(fā)外包指數相對應）一直保持著高速增長的態(tài)勢。2018-2022年CXO行業(yè)營業(yè)收入增速分別為31.28%、33.28%、28.74%、42.36%和59.97%；2023Q1，行業(yè)營業(yè)收入同比增速為9.67%。2018-2022年間，CXO行業(yè)歸母凈利潤增速分別為80.43%、48.04%、62.90%、60.04%和55.32%；2023Q1，行業(yè)歸母凈利潤增速為19.20%。2023Q1，CXO板塊中2022年營業(yè)收入規(guī)模較大的幾家公司營業(yè)收入增速下滑幅度相對較大，是整個板塊業(yè)績增速下滑的主要因素。除了2022年同期新冠相關訂單高基數帶來的影響外，還受到醫(yī)藥行業(yè)全球投融資環(huán)境影響。受益規(guī)模效應，龍頭公司歸母凈利潤增速韌性強。
2018/8/10-2023/8/10，CXO板塊和醫(yī)藥生物板塊的估值數據顯示，CXO板塊估值從2021年6月以來持續(xù)下行，當前PE和PB估值均處于5年內的底部位置。2021Q1以來，醫(yī)療服務子板塊的基金重倉持股比例一直處于細分領域第一的位置，2023H，醫(yī)療服務子板塊的基金重倉持股比例仍保持行業(yè)細分領域排名第一?？v向比較來看，2023H，CXO所在的醫(yī)療服務子板塊的基金重倉持股比例由2021Q3的59.53%的高點下降到26.22%，與2019Q3的水平大致相當。2023H，CXO板塊重倉持股基金數量為548個，持股總量為94348萬股，較2023Q1的925個和110970.53萬股均有所下滑。2023H，CXO基金重倉持股總市值為519.70億元，較2023Q1的774.97億元顯著下滑。
2001~2022年，創(chuàng)新藥研發(fā)管線數量總體呈上升趨勢。截至2022年，藥物研發(fā)管線數量已超過2萬個。同時，全球新增臨床試驗總數整體呈上升趨勢，2022年，全球新增臨床試驗總數有所下降，新冠需求的萎縮是2022年新增的臨床試驗總數有所下降的主要原因。隨著新冠疫情結束，企業(yè)研發(fā)重心向非新冠管線轉移，疊加因疫情暫停的研發(fā)管線的重啟，預計2023年新增臨床試驗數量將恢復增長。2001年-2022年，全球擁有活躍管線的公司數量持續(xù)上升，在2022年達到5416家，增速為6.22%，大型公司（TOP25)以及小公司(只有一兩種藥物的公司)對研發(fā)管線貢獻的份額均下降，而中型公司貢獻的份額上升，中型公司是管線數量增長的主要驅動因素。
與2021年相比，國內和海外創(chuàng)新藥行業(yè)一級市場融資數量與金額均有所下滑。以國內為例，2022年，每月平均融資45起，較2021年減少29.16%；平均融資金額為5.67億美元，較2021年減少55.56%。2023年1月和2月，國內創(chuàng)新藥行業(yè)一級市場融資數量同比減少34.95%，融資金額同比減少35.71%。從海外情況來看，2022年創(chuàng)新藥行業(yè)一級市場的融資數量與金額均有所下滑。二級市場的數據顯示，2022年海外IPO數量急劇下降，降幅達72.29%；國內IPO數量下降了33.33%。2022年，大型制藥公司研發(fā)投入為13.8億美元，較2021年的13.6億美元穩(wěn)中有升；研發(fā)投入占銷售額的比重為18.8%，相較于前兩年的20.4%和19.3%有所下滑，與2017年的水平大致相當。
根據麥肯錫的《2028展望中國如何影響全球生物制藥行業(yè)》，相比研究與發(fā)現能力，中國生物制藥行業(yè)在臨床開發(fā)和制造能力方面更具優(yōu)勢。若中國產業(yè)鏈保持持續(xù)發(fā)展的態(tài)勢，2028年，藥物發(fā)現、開發(fā)和制造將被進一步整合到全球生物制藥產業(yè)鏈中。其中原本就具有優(yōu)勢的能力相對而言提升速度或更快，如臨床開發(fā)能力。
CXO與創(chuàng)新藥研發(fā)相伴而生，構成創(chuàng)新藥產業(yè)鏈的重要組成部分。國內CXO公司主要包括臨床前CRO、臨床CRO、CDMO以及CRO上游業(yè)務。2022年的數據顯示，CDMO及臨床前CRO貢獻了CXO板塊的大部分的收入，CDMO、臨床前CRO、臨床CRO和CRO上游分別實現收入568.46億元、296.19億元、122.73億元和20.65億元。
在15家公司涉足臨床前CRO的公司中（26家公司納入統(tǒng)計），藥明康德、康龍化成、藥明生物、昭衍新藥、美迪西在收入規(guī)模上排名前五；昭衍新藥、美迪西的業(yè)務集中度排名靠前，是專注于臨床前階段的CRO公司。在11家涉足臨床CRO的公司中，泰格醫(yī)藥收入規(guī)模最大；泰格醫(yī)藥、諾思格、普蕊斯等公司的業(yè)務集中度幾乎達到100%。在13家涉足CDMO的公司中，藥明康德、藥明生物、凱萊英、博騰股份以及康龍化成收入規(guī)模排名前5位；博騰股份、凱萊英業(yè)務集中度幾乎達到100%，高度集中在CDMO的服務領域，藥明生物、藥明康德等公司的CDMO業(yè)務收入占其總收入之比也比較高。在6家涉足CRO上游的公司中，畢得醫(yī)藥收入規(guī)模相對領先，2022年該項業(yè)務營業(yè)收入達到8.34億元，藥康生物、藥石科技、南模生物跟隨其后，2
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