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投資要點(diǎn)
　　寬貨幣預(yù)期博弈結(jié)束后，交易盤存在一定止盈行為，市場有波動(dòng)但風(fēng)險(xiǎn)不大，關(guān)注后續(xù)資金價(jià)格、寬信用進(jìn)展及負(fù)債端穩(wěn)定性等。
　　信用債投資建議：
　　在“要有效防范化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，制定實(shí)施一攬子化債方案”的背景下，城投債信仰有所“充值”，可以在牢牢守住底線思維的情況下，適度把握短久期高票息的城投債投資機(jī)會(huì)。
　　銀行二永債投資建議：
　　對于配置盤來說，由于負(fù)債端相對穩(wěn)定，可以結(jié)合銀行二永債的估值變化和欠配情況，擇機(jī)參與。
　　對于交易盤來說，從大波段機(jī)會(huì)的把握來看，短期依然建議多看少動(dòng)，等待賠率進(jìn)一步上升后再擇機(jī)參與。本周隱含評級AA+及以上銀行二永債信用利差皆有所收窄（截至本周五，3年期AAA-級二級資本債的信用利差為51BP上下），利差進(jìn)一步壓縮的空間不大，因此對于銀行二永債，作為“利率波動(dòng)放大器”，建議交易盤多看少動(dòng)，等待后續(xù)估值調(diào)整后再“進(jìn)攻”的性價(jià)比相對更高。
　　一、中債估值曲線體系下的利差觀察
　　信用利差：本周信用債信用利差表現(xiàn)分化，1年期和3年期信用債信用利差大多收窄，5年期信用利差大多走闊。本周最核心的事件當(dāng)屬央行下調(diào)MLF和逆回購利率，此外A股走弱、碧桂園和中植系等事件也驅(qū)動(dòng)避險(xiǎn)情緒升溫，利好債市收益率下行。本周信用債收益率也整體有所下行，中短久期信用債信用利差大多收窄、表現(xiàn)更加亮眼。
　　等級利差：本周信用債等級利差表現(xiàn)分化。
　　期限利差：本周信用債期限利差表現(xiàn)分化。
　　二、興證固收產(chǎn)業(yè)債和城投債信用利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
　　本周各等級各行業(yè)產(chǎn)業(yè)債信用利差大多收窄；分企業(yè)類型來看，本周各企業(yè)類型產(chǎn)業(yè)債信用利差皆收窄。關(guān)注產(chǎn)業(yè)債中景氣度較好的煤炭等行業(yè)；地產(chǎn)債方面，持續(xù)關(guān)注政策落地效果（尤其是地產(chǎn)需求端的變化），跟蹤頭部民企地產(chǎn)債的投資者情緒變化，可以適度關(guān)注有一定超額價(jià)值的央、國企短久期（諸如半年左右或者1年以內(nèi)）下沉等策略。
　　鋼鐵&煤炭：本周各等級鋼鐵和煤炭開采行業(yè)信用利差皆收窄。
　　建材&化工：本周各等級化工和建筑材料行業(yè)信用利差皆收窄。
　　房地產(chǎn)：本周各等級房地產(chǎn)中票信用利差皆收窄；本周各等級房地產(chǎn)公司債信用利差皆走闊。
　　城投債：本周各等級各地區(qū)城投債信用利差大多收窄；各等級城投債信用利差皆有所收窄。2022年以來城投負(fù)面事件有所增多，城投領(lǐng)域防風(fēng)險(xiǎn)的重要性在提升，重點(diǎn)聚焦好地區(qū)+中部地區(qū)頭部平臺(tái)，下沉的性價(jià)比在下降，但可以在控制好久期的情況下適當(dāng)博弈超額價(jià)值。
　　天津&云南：本周AA+級天津和AAA級云南城投信用利差走闊，其他各等級天津和云南城投信用利差皆收窄。
　　山西&山東：本周各等級山西城投和山東城投信用利差皆收窄。
　　湖北&河南：本周各等級湖北城投和河南城投信用利差皆收窄。
　　四川&重慶：本周各等級四川城投和重慶城投信用利差皆收窄。
　　江蘇&浙江：本周各等級江蘇城投和浙江城投信用利差皆收窄。
　　三、興證固收信用債品種利差指數(shù)構(gòu)建與觀察
　　一般企業(yè)永續(xù)債：
　　從信用利差來看，本周各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債信用利差皆收窄。
　　從超額利差來看，本周AA+/AA級產(chǎn)業(yè)類永續(xù)債的超額利差走闊，其他各等級各類一般企業(yè)永續(xù)債超額利差皆收窄。
　　銀行永續(xù)債/二級資本債：
　　本周各等級各類型銀行二永債信用利差皆收窄。
　　本周各等級各類型銀行二永債超額利差皆收窄。
　　證券/保險(xiǎn)公司次級債：
　　證券公司次級債：本周AA級證券公司債次級債超額利差走闊，其余各等級證券次級債信用利差和超額利差皆收窄。
　　證券公司永續(xù)債：本周AA+級證券公司永續(xù)債信用利差和超額利差皆收窄。
　　保險(xiǎn)公司次級債：本周AA級保險(xiǎn)公司債次級債超額利差走闊，其余各等級保險(xiǎn)次級債信用利差和超額利差皆收窄。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)超預(yù)期變化，政策超預(yù)期。