>> 東北證券-?？低?002415)2023年中報點評：行業(yè)低谷時刻，巨人韌性十足-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東北證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
吳源恒 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報，收入375.71億，同比+0.84%，歸母利潤53.38億，同比-7.31%，歸母扣非50.36億，同比-10.79%；23Q2收入213.7億，同比+3.06%，歸母利潤35.27億，同比+1.49%，歸母扣非34.82億，同比+1.35%。符合預期。
分業(yè)務體現(xiàn)出宏觀經(jīng)濟帶來業(yè)務壓力。分業(yè)務線看，上半年PBG/EBG/SMBG/境外主業(yè)/創(chuàng)新業(yè)務收入分別-10.06/+2.42/-8.50/+2.30/+16.85%。收入情況符合下游客戶中政府行業(yè)投資額階段性減少、企業(yè)客戶投資偏謹慎、中小客戶壓力大以及海外發(fā)達市場和發(fā)展中市場結構切換的現(xiàn)狀。我們預計隨著政府開支加大、企業(yè)加大數(shù)字化轉型力度以及宏觀經(jīng)濟觸底恢復，公司各BG收入都將迎來增速恢復。
受益于芯片成本和整體競爭趨緩，毛利率回歸正常水平。受到芯片周期影響以及2022年競爭格局加劇導致下沉市場投入增加，公司2022年毛利率接近5年低點。伴隨著相關芯片供應短缺緩解以及部分巨頭收縮業(yè)務，公司毛利率重新回到45%以上，預計未來仍舊有一定提升空間，直接增厚公司凈利潤率。
費用管控優(yōu)秀，短期擴張帶來的剪刀差效應預計逐漸消除。公司銷售/管理/研發(fā)費用率同比+0.83/+0.17/+2.57pct，雖然表觀仍有增長，但我們認為是公司2022年持續(xù)人員擴張帶來的階段性效應，單Q2角度看同比只有+0.29/-0.09/+0.63pct，且絕對值角度增長不大。公司已經(jīng)明確表示今年會嚴控相應成本，通過內(nèi)部調(diào)配等手段向新業(yè)務傾斜。預計在較高基數(shù)和內(nèi)部主動管控下，23H2費用率會持續(xù)下降。
施工收入、現(xiàn)金流和現(xiàn)金儲備情況體現(xiàn)出公司極強的危機應對能力。為了應對宏觀經(jīng)濟帶來的不利影響，公司主動縮減了低毛利施工業(yè)務并加強了回款管理。公司建造工程業(yè)務收入同比-15.35%，經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額扭轉2022年中報凈流出情況，同時在手現(xiàn)金接近2021年全年水平。公司各項財務數(shù)據(jù)體現(xiàn)出極強的內(nèi)部管控能力，為應對宏觀經(jīng)濟形勢變化提供了堅實保障。
盈利預測：作為國內(nèi)最優(yōu)秀的IT公司之一，公司在優(yōu)秀領導人帶領下堅定技術創(chuàng)新和全球布局戰(zhàn)略，結合AI賦能，降低地產(chǎn)周期和政府投入對自身影響，打造新場景、拓展新客戶，從而實現(xiàn)自身從土地經(jīng)濟受益者向數(shù)字經(jīng)濟領軍者的轉型?？紤]到宏觀環(huán)境的不確定性影響，下調(diào)公司23/24/25年盈利預測至168/201/239億元，給予“買入”評級?？紤]到宏觀環(huán)境帶來的不確定性影響，下調(diào)公司23/24/25年盈利預測至168/200/239億，對應當前19/16/13x，維持買入評級。
風險提示：經(jīng)濟下行、中美貿(mào)易摩擦加劇、盈利預測下調(diào)
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