>> 招商證券-非銀金融行業(yè)資本市場改革發(fā)展系列點評：證監(jiān)會發(fā)布活躍資本市場一攬子措施-230820
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 1232KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
鄭積沙 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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摘要：8月18日，證監(jiān)會就活躍資本市場、提振投資者信心答記者問，事關(guān)投資端、融資端、交易端等一系列刺激政策。
政策背景和頂層設(shè)計：7月24日政治局會議提出“要活躍資本市場，提振投資者信心”，充分體現(xiàn)了黨中央對資本市場的高度重視和殷切期望。證監(jiān)會貫徹落實中央政治局會議對資本市場工作的重要部署，推出一攬子活躍資本市場、提振投資者信心的政策。
【資產(chǎn)端】：（1）推動提升上市公司特別是大市值公司分紅的穩(wěn)定性、持續(xù)增長性和可預期性。研究完善系統(tǒng)性長期性分紅約束機制。通過引導經(jīng)營性現(xiàn)金流穩(wěn)定的上市公司中期分紅、加強對低分紅公司的信息披露約束等方式，讓投資者更早、更多分享上市公司業(yè)績紅利。（2）深化上市公司并購重組市場化改革。優(yōu)化完善“小額快速”審核機制，適當提高輕資產(chǎn)科技型企業(yè)重組的估值包容性，豐富重組支付和融資工具。（3）制定實施資本市場服務高水平科技自立自強行動方案。建立完善突破關(guān)鍵核心技術(shù)的科技型企業(yè)上市融資、債券發(fā)行、并購重組“綠色通道”。有助于提升上市公司質(zhì)量，加強中小投資者保護力度。
【投資端】：（1）大力發(fā)展權(quán)益類基金。放寬指數(shù)基金注冊條件，提升指數(shù)基金開發(fā)、創(chuàng)新效率；引導頭部公募基金公司增加權(quán)益類基金發(fā)行比例，促進公募基金總量提升和結(jié)構(gòu)優(yōu)化；引導公募基金管理人加大自購旗下權(quán)益類基金力度；建立公募基金管理人“逆周期布局”激勵約束機制，減少順周期共振；拓寬公募基金投資范圍和策略，放寬公募基金投資股票股指期權(quán)、股指期貨、國債期貨等品種的限制。（2）吸引長期資金入市，提高權(quán)益投資比例。支持全國社保基金、基本養(yǎng)老保險基金、年金基金擴大資本市場投資范圍并豐富投資形式；積極引入險資長線資金入市，推動研究優(yōu)化保險資金權(quán)益投資會計處理，推動保險資金長期股票投資試點落地，并擴大試點范圍與資金規(guī)模；支持銀行理財提升權(quán)益投資能力；豐富個人養(yǎng)老金產(chǎn)品體系，將指數(shù)基金等權(quán)益類產(chǎn)品納入投資范圍。（3）持續(xù)優(yōu)化互聯(lián)互通機制。在港股通中增設(shè)人民幣股票交易柜臺、推出國債期貨及相關(guān)A股指數(shù)期貨、支持中概股在港雙重上市等。（4）優(yōu)化股權(quán)激勵稅收安排，推動優(yōu)化上市公司股權(quán)激勵個人所得稅納稅時點等稅收安排。有利于增加股市資金供給，短期內(nèi)提升活躍度、催化行情，長期促進市場健康發(fā)展。
【融資端】：（1）統(tǒng)籌好一二級市場平衡。合理把握IPO、再融資節(jié)奏，完善一二級市場逆周期調(diào)節(jié)。（2）放寬相關(guān)回購條件，支持上市公司開展股份回購。（3）完善股份減持制度。加強對違規(guī)減持、“繞道式”減持的監(jiān)管，同時嚴懲違規(guī)減持行為。體現(xiàn)了監(jiān)管對二級市場的高度重視，有助于減少股票供給，平衡資本市場融資投資功能。
【交易端】：（1）提高交易暢通性。研究延長A股/交易所債券市場時間；優(yōu)化投資交易監(jiān)管，研究優(yōu)化適用大額持股信息披露、短線交易、減持限制等法規(guī)要求，便利專業(yè)機構(gòu)投資運作管；豐富場內(nèi)外金融衍生工具，優(yōu)化各類機構(gòu)投資者對衍生品使用限制，提升風險管理效率。（2）降費讓利。推進公募基金費率改革全面落地，證券交易經(jīng)手費率由0.00487%降30%至0.00341%，未來將同步降低券商傭金率，降低兩融費率。2022年市場交易經(jīng)手費約219億元，靜態(tài)測算每年約為投資者節(jié)約66億元投資成本。
【其他重要政策】：印花稅方面，證監(jiān)會認同調(diào)整證券交易印花稅對于降低交易成本、活躍市場交易、體現(xiàn)普惠效應發(fā)揮過積極作用。T+0方面，表示現(xiàn)階段實行T+0交易的時機不成熟。
【券商端】：（1）放寬杠桿約束。優(yōu)化證券公司風控指標計算標準，適當放寬對優(yōu)質(zhì)證券公司的資本約束，提升資本使用效率。有望緩解券商再融資問題、擴大經(jīng)營，利好資金使用能力較強的頭部券商。靜態(tài)測算如果頭部券商資本杠桿率放寬20%，預計歸母凈利上升4%-13%左右。（2）降低場內(nèi)融資保證金比率、兩融標的擴容。實施融資融券逆周期調(diào)節(jié)，在杠桿風險總體可控的前提下，研究適度降低場內(nèi)融資業(yè)務保證金比率；擴容兩融標的、將ETF納入轉(zhuǎn)融通標的。利好券商兩融業(yè)務體量提升。（3）衍生品業(yè)務。豐富場內(nèi)外金融衍生投資工具，優(yōu)化各類機構(gòu)投資者對衍生品使用限制，利好券商機構(gòu)業(yè)務發(fā)展。
投資建議：資本市場活躍在望，券商板塊投資機會加速演繹。活躍資本市場的相關(guān)政策超預期落地，資產(chǎn)端、投資端、融資端、交易端全方位改革有望切實提升資本市場活躍度、催化券商板塊行情。預計券商2023年營收4703億，凈利潤1731億，低基數(shù)背景下增速約20%。而截至23Q2券商板塊機構(gòu)持倉比例僅為0.37%的歷史最低值，券商指數(shù)PB估值處于近10年25%分位數(shù)的相對低位。流動性持續(xù)寬松背景下，政策刺激接踵而至，券商板塊有望迎來估值和業(yè)績雙擊。建議關(guān)注：資金使用效率較高、機構(gòu)業(yè)務領(lǐng)先的龍頭中信證券、中金公司；流量券商華泰證券、華林證券；“含財率”高的券商東方財富、東方證券、廣發(fā)證券等；券商IT同花順、指南針、財富趨勢、恒生電子、金證股份等（計算機覆蓋）。
風險提示
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