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1H23業(yè)績(jī)暫時(shí)承壓
　　公司1H23，實(shí)現(xiàn)營收48.90億元，同/環(huán)比-35.94%/-52.72%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.65億元，同/環(huán)比-91.49%/-91.18%，受需求較弱以及原材料價(jià)格波動(dòng)影響，業(yè)績(jī)同比明顯下降?？紤]正極材料需求較弱且競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下修出貨量與價(jià)格假設(shè)，預(yù)計(jì)公司23-25年EPS預(yù)測(cè)值為0.41/0.67/0.83元（前值0.76/0.94/1.10元）。參考可比公司23年Wind一致預(yù)期下平均PE 16倍，考慮到公司產(chǎn)能快速擴(kuò)張，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)保障盈利能力，給予公司23年目標(biāo)PE 26倍，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)10.58元（前值16.76元），下調(diào)為“增持”評(píng)級(jí)。
　　2Q23營收與盈利能力環(huán)比修復(fù)
　　公司2Q23實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入29.55億元，同/環(huán)比-30.30%/+52.79%；歸母凈利潤0.64億元，同/環(huán)比-86%/+6744.26%，下游客戶去庫需求較弱以及碳酸鋰價(jià)格大幅波動(dòng)導(dǎo)致公司盈利能力承壓。2Q23毛利率7.24%，同/環(huán)比-11.36pct/+3.65pct，1Q23由于下游需求較弱導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率偏低及高價(jià)庫存拖累，公司毛利率大幅下降，Q2隨著需求回暖，產(chǎn)能利用率回升，毛利率環(huán)比明顯回升。1H23期間費(fèi)用率4.44%，同比-0.6pct；其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比+0.03pct、+0.09pct、-0.93pct、+0.21pct，研發(fā)費(fèi)用率下降較多主要系上游原材料價(jià)格下降，研發(fā)材料投入減少。
　　產(chǎn)能快速擴(kuò)建，出貨結(jié)構(gòu)優(yōu)化
　　今年年底公司三元產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)到12萬噸，磷酸鐵鋰產(chǎn)能達(dá)到6萬噸，前驅(qū)體產(chǎn)能約3萬噸。其中磷酸鐵鋰產(chǎn)品完成批次穩(wěn)定性驗(yàn)證和小批量試產(chǎn)，預(yù)計(jì)Q3批量出貨。另外，公司5月17日公告，投資100億元于福建省福清市新建三元正極材料（配套三元前驅(qū)體生產(chǎn)線）和磷酸鐵鋰正極材料，將大幅提升公司正極材料產(chǎn)能。產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化有助支撐單噸盈利，隨著公司中鎳高電壓?jiǎn)尉Ъ案哝嚾鲐浾急忍岣?，以及前?qū)體自供比例進(jìn)一步提高，有望保障公司盈利能力。
　　新技術(shù)順利推進(jìn)，前瞻布局奠定基礎(chǔ)
　　公司前沿技術(shù)開發(fā)順利，1）超高鎳三元：實(shí)現(xiàn)了百噸級(jí)出貨，通過了大圓柱動(dòng)力電池項(xiàng)目的審核；2）高鎳三元：第二代高功率高鎳NCA穩(wěn)定性得到改善，實(shí)現(xiàn)百噸級(jí)交付；3）高電壓快充三元：開發(fā)迭代品進(jìn)一步降本，產(chǎn)線批次穩(wěn)定性樣品通過客戶的評(píng)估；4）高功率三元：新款混合動(dòng)力汽車電池進(jìn)入先行量產(chǎn)驗(yàn)證階段；5）鈉電正極：第一代產(chǎn)品開發(fā)基本定型，實(shí)現(xiàn)噸級(jí)銷售。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：公司產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；下游需求不及預(yù)期。