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事件描述
　　8月18日，舍得酒業(yè)發(fā)布2023年中報(bào)。公司23H1/23Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.29/15.08億元，同比增長16.6%/32.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.20/3.50億元，同比增長10.1%/14.8%。業(yè)績表現(xiàn)符合市場預(yù)期。
　　需求場景仍待提升，基地市場展現(xiàn)強(qiáng)大韌性
　　分產(chǎn)品來看，中高檔酒23H1/23Q2分別實(shí)現(xiàn)營收27.57/10.87億元，同比增長14.61%/30.83%；普通酒23H1/23Q2分別實(shí)現(xiàn)營收5.13/2.77億元，同比增長23.75%/34.41%；非酒類業(yè)務(wù)上半年實(shí)現(xiàn)26.14%的增長。從收入結(jié)構(gòu)來看，上半年中高檔酒占比有所下滑，主要仍系前兩個季度次高端白酒場景需求恢復(fù)緩慢。
　　渠道結(jié)構(gòu)方面，批發(fā)代理/電商銷售23Q2分別實(shí)現(xiàn)營收12.55/1.09億元，同比增加29.42%/60.28%;分區(qū)域方面，省內(nèi)/省外市場23Q2分別實(shí)現(xiàn)營收4.49/9.15億元，同比增加33.47%/30.62%，省內(nèi)大本營市場展現(xiàn)了較強(qiáng)的韌性。
　　經(jīng)銷商方面，公司報(bào)告期內(nèi)酒類產(chǎn)品新增經(jīng)銷商450家，退出經(jīng)銷商203家，截止6月底共有經(jīng)銷商2405家，較Q1末凈增加120家，較2022年末增加247家。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響毛利率下降，銷售收現(xiàn)表現(xiàn)亮眼
　　盈利能力方面，公司23H1/23Q2綜合毛利率分別為75.60%/71.88%，同比去年分別下降2.57pct/1.91pct，與一季度相同，需求相對疲軟下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移仍是主要影響因素。營業(yè)稅金及附加率Q2增加2.39pct，疊加管理費(fèi)用率提升1.23pct，整體導(dǎo)致了歸母凈利率的小幅下滑，因此利潤端增速相對收入端放緩。但公司單二季度盈利能力仍舊保持了較高的歷史水平。
　　其他方面，公司23H1/23Q2經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流6.40/4.12億元，均實(shí)現(xiàn)了大幅增長，其中銷售收現(xiàn)分別同比增加28.4%/36.0%，繼續(xù)Q1亮眼表現(xiàn)。截至6月底合同負(fù)債5.09億元，環(huán)比Q1末減少2.88億元，同比去年Q2末增加0.76億元。
　　投資建議
　　公司在次高端白酒整體承壓之下，實(shí)現(xiàn)了連續(xù)兩個季度的業(yè)績增長，體現(xiàn)了相對彈性的渠道優(yōu)勢與管理決心。進(jìn)入三季度，藏品十年有望開始貢獻(xiàn)增量收入，我們看好消費(fèi)環(huán)境持續(xù)改善下的公司長期價(jià)值。預(yù)計(jì)公司2023年-2025年?duì)I業(yè)收入增速分別27.5%、26.8%、23.1%，歸母凈利潤增速分別為19.8%、29.8%、28.2%，對應(yīng)EPS預(yù)測為6.06、7.87、10.09元，對應(yīng)PE分別22、17、13倍。維持公司“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　?。?）宏觀經(jīng)濟(jì)不確定性風(fēng)險(xiǎn)；
　　（2）全國化、高端化進(jìn)程不及預(yù)期；
　?。?）復(fù)星賦能不及預(yù)期。