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事件：
　　近日，恒瑞醫(yī)藥發(fā)布2023年半年度報(bào)告。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入111.68億元（同比+9.19%），創(chuàng)新藥收入達(dá)49.62億元（含稅），歸母凈利潤23.08億元（同比+8.91%），經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額28.75億元（同比+240.11%），研發(fā)費(fèi)用23.31億元（同比+6.73%），銷售費(fèi)用36.78億元（同比+12.61%）。
　　點(diǎn)評：
　　創(chuàng)新藥收入占比增長，仿制藥收入基本持平。2023年Q2，公司營收實(shí)現(xiàn)同比及環(huán)比增長。創(chuàng)新藥方面，獲批創(chuàng)新藥數(shù)量不斷增加，醫(yī)保助力創(chuàng)新藥收入占比不斷增長，2023年H1創(chuàng)新藥收入占比超40%（2022年占比38%）。仿制藥方面，集采承壓下，第二、七批集采相關(guān)產(chǎn)品銷售額有所減少，但手術(shù)麻醉、造影等產(chǎn)品以及新上市的仿制藥銷售實(shí)現(xiàn)明顯同比增長，使得仿制藥收入基本持平。預(yù)計(jì)后續(xù)集采影響逐步出清，業(yè)績端不斷恢復(fù)。
　　創(chuàng)新藥管線驅(qū)動(dòng)提速，預(yù)計(jì)持續(xù)收獲。創(chuàng)新管線內(nèi)100+候選藥物，布局多熱門、前沿靶點(diǎn)及藥物類型，覆蓋腫瘤、自免、心血管等多疾病領(lǐng)域。報(bào)告期內(nèi)阿得貝利單抗等3款創(chuàng)新產(chǎn)品獲批，目前已有15款創(chuàng)新藥獲批上市（含2款引進(jìn)），6項(xiàng)NDA獲NMPA受理，6項(xiàng)臨床推至III期。公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)達(dá)5000+人，臨床研發(fā)團(tuán)隊(duì)近2000人，270+項(xiàng)臨床試驗(yàn)（含60+關(guān)鍵臨床）不斷推進(jìn)，主要技術(shù)平臺(tái)拓展至14個(gè)，研發(fā)投入持續(xù)增加。公司貫徹前瞻性與差異化的創(chuàng)新研發(fā)策略，積極優(yōu)化管線布局，提升研發(fā)產(chǎn)品質(zhì)量。創(chuàng)新藥管線驅(qū)動(dòng)提速，預(yù)計(jì)創(chuàng)新藥管線不斷收獲。
　　內(nèi)生發(fā)展與對外合作并重，國際化進(jìn)程不斷推進(jìn)。對外合作方面，2023年分別與Treeline和One Bio兩家公司達(dá)成合作，實(shí)現(xiàn)了EZH2抑制劑和TSLP單抗產(chǎn)品的對外授權(quán)。海外管線方面，美國FDA已正式受理卡瑞利珠單抗的BLA，多個(gè)項(xiàng)目在美國、歐洲、亞太等國家和地區(qū)獲批臨床，Edralbrutinib片用于治療視神經(jīng)脊髓炎譜系疾病（NMOSD）適應(yīng)癥獲得了美國FDA授予的孤兒藥資格認(rèn)定。同時(shí)，AACR、ASCO等多國際會(huì)議上展示管線產(chǎn)品積極數(shù)據(jù)。自研、合作、許可等方式多管齊下，國際化持續(xù)推進(jìn)，預(yù)計(jì)將最大化管線產(chǎn)品價(jià)值。
　　盈利預(yù)測與投資評級：公司專注于創(chuàng)新藥物開發(fā)，潛力可期。預(yù)計(jì)2023-2025年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入236.71/264.95/301.07億，每股收益0.74/0.87/1.03元/股（原：0.70/0.82/0.99元/股，因預(yù)期銷售費(fèi)用降低調(diào)整），維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、產(chǎn)品商業(yè)化不及預(yù)期等。