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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　2023H1符合預(yù)期，新招增速逐步恢復(fù)，收入驅(qū)動(dòng)后勁可期；職工薪酬與營(yíng)銷投放前置，費(fèi)用率有望逐步優(yōu)化。
　　摘要：
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，“增持”評(píng)級(jí)。考慮到新招恢復(fù)收入端體現(xiàn)有一定滯后，營(yíng)銷及教職工儲(chǔ)備前置利潤(rùn)端短期仍有一定壓力，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS預(yù)測(cè)至0.21/0.33/0.40元，給予2023年20x PE估值，目標(biāo)價(jià)4.20元/4.52港元。長(zhǎng)期看公司依托強(qiáng)品牌，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)有望趨緩，利潤(rùn)修復(fù)值得期待，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：公司發(fā)布中期業(yè)績(jī)，2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.53億元，同比增長(zhǎng)4.0%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)1.76億元，同比下降2.7%，整體業(yè)績(jī)符合預(yù)期，疫情期間新招生下滑拖累，收入端仍有滯后影響；職工薪酬與營(yíng)銷投入前置儲(chǔ)備，利潤(rùn)端階段性仍有承壓。
　　新招增速逐步恢復(fù)，收入驅(qū)動(dòng)后勁可期。2023H1新增培訓(xùn)人次8.46萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)20.0%；平均培訓(xùn)人次14.73萬(wàn)人，同比增長(zhǎng)2.6%。分板塊看，2023H1新東方烹飪/新華電腦/萬(wàn)通汽修/歐米奇/華信智原/美味學(xué)院分別實(shí)現(xiàn)收入9.19/3.80/4.04/1.61/0.15/0.32億元，分別同比變化-3.0%/+4.2%/+24.5%/+2.7%/-26.7%/+9.4%；三年制平均培訓(xùn)人次9.78萬(wàn)/+20.8%，占比持續(xù)提升。
　　職工薪酬與營(yíng)銷投放前置，費(fèi)用率有望逐步優(yōu)化。2023H1公司毛利率下降1.8pct至51.1%，主要由于教職工薪資及福利、教學(xué)相關(guān)消耗品及其他成本上升；預(yù)計(jì)隨著新招持續(xù)驅(qū)動(dòng)，師生比優(yōu)化，毛利率改善可期。校區(qū)拓展上，期內(nèi)新東方烹飪/萬(wàn)通汽修/華信智原/歐曼諦分別-1/+1/-1/+1個(gè)校區(qū)。2023H1公司期間費(fèi)用率43.4%/+1.85pct，銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變化+2.69/+0.02/-0.13/-0.72pct至26.27%/13.10%/0.40%/3.66%。銷售開支增加主要由于23H1集團(tuán)提升廣告資源投放、差旅及會(huì)議等商務(wù)活動(dòng)增加，以招收更多新生。預(yù)計(jì)隨著新生收入貢獻(xiàn)逐步體現(xiàn)，費(fèi)用率有望逐步優(yōu)化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)疫情反復(fù)影響招生及教學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)格局變化、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)等。