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新招生人數(shù)快速增長，下半年收入及利潤有望加速修復(fù)
　　東方教育23H1營收同比增長4%至19.53億元，增速較低主因上兩年長學(xué)制人數(shù)下降的延續(xù)性影響，以及今年上半年收入確認(rèn)時(shí)長較短（春節(jié)后開始）所致；經(jīng)調(diào)整凈利潤同比下降2.7%至1.76億元，主因師資、教學(xué)耗材及銷售開支有所增長。23H1新招生人數(shù)同增20%，我們預(yù)計(jì)下半年低基數(shù)效應(yīng)下新招生人數(shù)及收入有望加速增長，規(guī)模效應(yīng)下利潤有望釋放，但考慮到上半年收入增速較緩，我們下調(diào)23-25年經(jīng)調(diào)整凈利潤預(yù)測至4.42/6.77/9.53億元（前值：5.17/8.94/13.54億元）。我們參考可比公司23EPEWind一致預(yù)期均值24.85x，得到目標(biāo)價(jià)5.42港元，維持“買入”評級。
　　新招生人數(shù)趨勢向好，生均學(xué)費(fèi)穩(wěn)步提升，下半年收入增長或提速
　　23H1新招生84,552人，同比增長20%，其中烹飪/電腦/汽車/美業(yè)板塊分別增長23.1%/6.0%/21.7%/76.8%，長訓(xùn)/短訓(xùn)分別增長10.8%/27.5%。受上兩年長學(xué)制人數(shù)下降的延續(xù)性影響，平均培訓(xùn)人次增速低于新招生，同比增長2.6%，其中烹飪/電腦/汽車/美業(yè)分別-4.2%/-1.5%/+20.2%/+85.6%，長訓(xùn)/短訓(xùn)分別+0.5%/+22.7%。學(xué)費(fèi)方面，23H1烹飪/電腦/汽車三大主要板塊生均學(xué)費(fèi)分別同增2.4%/4.1%/3.6%?？紤]到22H2低基數(shù)的影響，我們預(yù)計(jì)下半年新招生人數(shù)、平均培訓(xùn)人次及收入有望較上半年加速增長。
　　毛利率短期下滑，招生成本逐步優(yōu)化，下半年利潤有望釋放
　　23H1公司整體毛利率同比下降1.8pct至51.1%，主因公司為迎接疫后招生修復(fù)及新業(yè)務(wù)的快速發(fā)展而增加了教師儲備（yoy+896人/19.24%），以及線下復(fù)課后相關(guān)消耗品投入有所增加。主要業(yè)務(wù)板塊中，烹飪/電腦/汽車毛利率分別為51.9%/54.8%/51.8%，同比-3.4/+1.3pct/+4.6pct。23H1公司銷售費(fèi)用同比上漲約15.8%，生均銷售費(fèi)用約為6,155元，相比22H1及22全年的6,287元、7,044元有所下降。我們認(rèn)為下半年收入增速預(yù)計(jì)提升有望帶來規(guī)模效應(yīng)，從而推動利潤逐漸釋放，但同時(shí)需關(guān)注經(jīng)營性資產(chǎn)中貿(mào)易應(yīng)收款收回情況及廣告預(yù)付款的變化。
　　辦學(xué)實(shí)訓(xùn)能力強(qiáng)，就業(yè)率達(dá)90%以上
　　公司在專業(yè)設(shè)置上緊跟市場需求動向，重視專業(yè)知識與實(shí)踐技能的結(jié)合，并積極整合就業(yè)資源，為學(xué)生提供創(chuàng)業(yè)就業(yè)服務(wù)。據(jù)財(cái)報(bào)，23H1新東方/新華電腦/萬通/歐米奇/歐曼諦等品牌的平均引薦就業(yè)及創(chuàng)業(yè)率分別高達(dá)93.8%/92.6%/92.7%/93.1%/95.6%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：在校生人數(shù)增長不及我們預(yù)期；區(qū)域中心建設(shè)進(jìn)展緩慢或效益不及規(guī)劃預(yù)期；公辦職校分流及競爭加劇