>> 華西證券-中國東方教育(0667.HK)職業(yè)技能培訓龍頭，期待疫后利潤彈性-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 1939KB |
| 格式： |
pdf 共25頁 |
來源： |
華西證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
唐爽爽 |
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歷史回顧：經(jīng)營杠桿高，前期受疫情+公辦競爭影響
我們分析，公司自2019年上市后業(yè)績主要受到3個方面的影響：（1）疫情影響招生、收入確認、烹飪成人短期班參培意愿，而成本相對剛性（固定成本占比70-80%）；（2）2021年職普比嚴格執(zhí)行下的公辦競爭影響，主要體現(xiàn)在新東方烹飪的頭部校區(qū)；（3）銷售費用高企，這主要受到公司在19-22年學校數(shù)快速擴張、互聯(lián)網(wǎng)渠道分散、公司新增綜合專業(yè)推廣、及新增渠道招生影響。但這3點影響有望在23年得以改善。
公司優(yōu)勢：就業(yè)導向+品牌力+管理能力+多賽道拓展能力強
我們分析，職業(yè)技能培訓的特點在于：（1）強就業(yè)：與職業(yè)學歷教育以“升學”為導向不同，職業(yè)技能培訓體現(xiàn)出“強就業(yè)”導向，就業(yè)的專業(yè)對口率、薪資與學費之間的投資回報率是關鍵；（2）管理難度大：職業(yè)技能培訓所面對的應屆生主要來自初中生群體、部分學生甚至屬于未能進入正常學歷升學路徑的學生群體，存在較大的管理難度，疊加封閉式管理對重資產(chǎn)的要求、教學消耗品的采購等均需精細化管理。公司優(yōu)勢主要體現(xiàn)為：就業(yè)導向+品牌力強+管理能力強+多賽道復制拓展能力強。
成長驅動：區(qū)域中心+三年制紅利+短期班復蘇+新賽道+利潤率修復
?。?）建設區(qū)域中心，提升辦學層次，公司未來有望在現(xiàn)有的中職技工、高級技工牌照基礎上，進一步升級為技工學院、甚至升級為職業(yè)本科，從而可以推出3+2、3+3等培養(yǎng)模式，實現(xiàn)在校學制的拉長；（2）三大品牌近些年三年制招生占比較高，未來三年制、利潤率更高的綜合專業(yè)有望步入紅利期；疫情期間受影響的成人短期班有望疫后復蘇，貢獻新增量；（3）新賽道美業(yè)逐步成熟、未來加速布局；（4）公司上市3年以來快速擴張，后續(xù)有望告一段落，新校區(qū)逐步爬坡、銷售費用率改善均有望帶來利潤率改善，預計2025年有望恢復至2019年水平。
盈利預測與投資建議：我們預計2023-25年公司營收分別為44.72/50.97/57.32億元，分別同比增長17%/14%/12%；預計2023-25年公司經(jīng)調整凈利分別為5.9/7.9/11.4億元，對應22/23/24年EPS為0.27/0.36/0.53元，2023年4月10日收盤價4.5港元，對應23/24/25年PE為17/12/9倍。考慮中國東方教育在職業(yè)技能培訓領域具備顯著的品牌先發(fā)優(yōu)勢且模式復制性強，未來隨著新校區(qū)爬坡、三年制紅利釋放、利潤改善彈性更大，綜合相對估值和絕對估值，目標股價7.7港元（對應匯率1港元=0.88元），首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示
政策變化的潛在風險、渠道擴張及校區(qū)利用率不達預期、新品類賽道拓展情況不及預期、市場競爭激烈及新進入者威脅。
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