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上半年公司收入增長(zhǎng)36%，虧損同比收窄。公司公布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入11.71億元，同比增長(zhǎng)36.26%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.44億元，去年同期-1.29億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.80億元，去年同期-1.51億元。其中二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入4.92億元，同比增長(zhǎng)35.19%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-0.50億元，去年同期-0.70億元；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-0.73億元，去年同期-0.77億元。
　　沖泡業(yè)務(wù)修復(fù)穩(wěn)健，即飲新品勢(shì)能強(qiáng)勁。分業(yè)務(wù)看，二季度沖泡/即飲分別實(shí)現(xiàn)收入1.67/3.15億元，同比增長(zhǎng)34.24%/36.98%，沖泡業(yè)務(wù)圍繞“提心智、擴(kuò)市場(chǎng)、拓品類”策略，推出健康化升級(jí)的牛乳茶新品，新品類CC檸檬液在線上及線下大潤(rùn)發(fā)M會(huì)員店試銷反饋積極，淡季聚焦核心渠道，實(shí)現(xiàn)較好修復(fù)增長(zhǎng)。二季度是公司即飲業(yè)務(wù)“二次創(chuàng)業(yè)”首個(gè)重點(diǎn)驗(yàn)證時(shí)間節(jié)點(diǎn)，公司前期準(zhǔn)備工作扎實(shí)穩(wěn)健，組織架構(gòu)方面，公司提前完成即飲銷售團(tuán)隊(duì)的獨(dú)立組建，產(chǎn)品方面，Meco果汁茶實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長(zhǎng)，上半年同比增長(zhǎng)11.58%，新品凍檸茶勢(shì)能更為強(qiáng)勁，營(yíng)銷推廣方面，凍檸茶開展線上種草、線下重點(diǎn)布局分眾梯媒、主流地鐵廣告、校園首嘗、商圈快閃等多種傳播活動(dòng)，期待后續(xù)持續(xù)放量。經(jīng)銷商伴隨公司組織架構(gòu)有所調(diào)整，上半年增加191個(gè)經(jīng)銷商，減少104個(gè)經(jīng)銷商，凈增加87個(gè)經(jīng)銷商，期末總計(jì)1419個(gè)經(jīng)銷商。
　　成本壓力趨緩，即飲規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，毛利率持續(xù)提升。上半年公司毛利率同比增長(zhǎng)7.2pct至27.9%，其中二季度毛利率同比增長(zhǎng)2.7pct至23.6%，主要系原材料植脂末、包材PET等價(jià)格回落，且即飲業(yè)務(wù)快速放量，規(guī)模效應(yīng)攤薄成本。費(fèi)用端，上半年受益于收入快速增長(zhǎng)，銷售、管理費(fèi)用率均有下降，銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率31.2%/9.1%，同比下降2.4pct/3.0pct，其中二季度銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率37.3%/10.7%，同比增長(zhǎng)2.0pct/下降4.1pct，主要系即飲旺季加大廣宣費(fèi)用投放，配合推廣新品。上半年歸母凈利率同比增長(zhǎng)11.3pct至-3.8%，其中23Q2同比增長(zhǎng)9.0pct至-10.2%，整體盈利能力顯著提升，扭虧為盈可期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：沖泡業(yè)務(wù)盈利恢復(fù)不及預(yù)期；即飲新品推廣不及預(yù)期。
　　投資建議：盈利預(yù)測(cè)不變，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司收入利潤(rùn)季節(jié)性較強(qiáng)，下半年為旺季，我們對(duì)下半年的業(yè)績(jī)保持樂觀，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入38.74/44.83/49.23億元，同比增長(zhǎng)23.84%/15.75%/9.81%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.50/3.39/4.27億元，同比增長(zhǎng)16.93%/35.56%/29.04%；當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為31/23/18倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。