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23H1收入表現(xiàn)亮眼，期待旺季表現(xiàn)
　　23H1公司實(shí)現(xiàn)營收11.7億，同比+36.3%，歸母凈利/扣非凈利-0.4/-0.8億，同比減虧0.9/0.7億，與前次業(yè)績預(yù)告一致；對應(yīng)23Q2營收4.9億，同比+35.2%，歸母凈利/扣非凈利-0.5/-0.7億，同比減虧0.2/0.04億。公司上半年的亮眼表現(xiàn)為全年股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)（收入同比+15%）實(shí)現(xiàn)提供有力支撐；利潤端，23H1凈利潤同比減虧明顯，主因公司沖泡業(yè)務(wù)穩(wěn)健修復(fù)，即飲新品終端動(dòng)銷良好，公司各項(xiàng)經(jīng)營舉措有效落地實(shí)施。展望23年下半年，公司將持續(xù)關(guān)注即飲業(yè)務(wù)三項(xiàng)目標(biāo)的順利推進(jìn)：1）果汁茶雙位數(shù)修復(fù)增長；2）凍檸茶、牛乳茶兩大新品加大探測試銷范圍；3）內(nèi)部組織進(jìn)一步磨合完善。預(yù)計(jì)23-25年EPS為0.71/0.96/1.19元，參考可比公司23年平均28xPE(Wind一致預(yù)期)，給予23年28x PE，目標(biāo)價(jià)19.88元，“增持”。
　　沖泡/即飲齊頭并進(jìn)，新設(shè)即飲團(tuán)隊(duì)蓄勢待發(fā)，新品鋪貨進(jìn)展順利
　　23H1沖泡/即飲類營收6.3/5.3億，同比+38.4%/+35.9%，對應(yīng)23Q2同比+34.2%/+37.0%。沖泡類產(chǎn)品收入表現(xiàn)靚麗，主要系公司積極挖掘淡季機(jī)會(huì)，聚焦重點(diǎn)門店，充分享受高性價(jià)比產(chǎn)品需求走高紅利；23Q2即飲類營收3.1億，其中果汁茶2.4億，凍檸茶/牛乳茶合計(jì)銷售0.7億。凍檸茶終端動(dòng)銷表現(xiàn)良好，部分連鎖便利店日均PSD破10，具備大單品潛質(zhì)。截至23Q2末，公司新品已進(jìn)入約7萬家終端，預(yù)計(jì)旺季將增加至10萬家以上。目前公司即飲事業(yè)部已搭建完成，未來有望充分挖掘即飲業(yè)務(wù)潛力，實(shí)現(xiàn)沖泡/即飲各有聚焦、雙輪驅(qū)動(dòng)。公司經(jīng)銷商隊(duì)伍穩(wěn)步擴(kuò)張，23Q2經(jīng)銷商環(huán)增56個(gè)。
　　提價(jià)傳導(dǎo)/成本壓力趨緩帶動(dòng)毛利率提升，費(fèi)投力度增大迎接旺季
　　23H1毛利率同比+7.2pct至27.9%，23Q2同比+2.7pct至23.6%，毛利率同比上行主要系受益于上年末提價(jià)的有效傳導(dǎo)及主要原材料植脂末/PET/包材的價(jià)格回落，23H2成本壓力仍有望趨緩，毛利水平有望持續(xù)提升。費(fèi)用端，23H1銷售費(fèi)用率同比-2.4pct至31.2%（23Q2同比+2.0pct至37.3%），系公司推進(jìn)新品鋪陳工作，資源向配合新品的終端鋪貨/冰凍化建設(shè)/廣宣活動(dòng)傾斜，費(fèi)用投放有所加大，蓄勢即將到來的即飲旺季；23H1管理費(fèi)用率同比-3.0pct至9.1%（23Q2同比-4.1pct至10.7%）；錄得23H1歸母凈利率同比+11.3pct至-3.8%（23Q2同比+9.0pct至-10.2%）。
　　沖泡恢復(fù)性增長可期，看好即飲新品旺季放量，維持“增持”評級
　　考慮新品仍需持續(xù)加大投入，我們小幅下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)23-25年EPS0.71/0.96/1.19元（前次0.75/1.08/1.36元），目標(biāo)價(jià)19.88元（前次22.50元），“增持”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題。