>> 浙商證券-香飄飄(603711)深度報告：沖泡即飲雙輪驅(qū)動，23年揚(yáng)帆起航-230714
| 上傳日期： |
2023/7/15 |
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| 3263KB |
| 格式： |
pdf 共30頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
楊驥,杜宛澤 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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深耕奶茶十余年，品牌形象煥發(fā)新機(jī)。經(jīng)過十余年深耕奶茶領(lǐng)域，目前香飄飄已經(jīng)是市占率超六成的沖泡奶茶龍頭企業(yè)。1）股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中穩(wěn)定，股權(quán)激勵落地激發(fā)公司活力；2）品牌力方面，20余年積淀下，優(yōu)口碑、高品質(zhì)、強(qiáng)號召力鑄就強(qiáng)品牌力；3）產(chǎn)品方面，公司堅持“雙輪驅(qū)動”戰(zhàn)略，其中沖泡為穩(wěn)定增長基本盤，即飲板塊為聚焦發(fā)力的第二增長曲線；4）渠道方面，公司構(gòu)建全方位市場營銷管理體系，經(jīng)銷模式為主；5）市場方面，公司深耕華東大本營二十余年，在鞏固江浙滬市場優(yōu)勢的同時，正逐步實(shí)現(xiàn)由區(qū)域布局向全國性布局的轉(zhuǎn)變；6）財務(wù)方面，疫情影響下，2017-2022年公司收入CAGR達(dá)15.61%；歸母凈利潤C(jī)AGR達(dá)23.34%，銷售毛利率穩(wěn)定在65%左右，盈利能力向好。
沖泡奶茶競爭格局穩(wěn)定，飲料賽道空間大。1）公司基本盤所處賽道表現(xiàn)平穩(wěn)：
當(dāng)前中國沖泡類奶茶行業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，2014-2020年沖泡奶茶CAGR僅為5.29%，增幅相對平緩，2020年其市場規(guī)模為48.9億元，落后于現(xiàn)制茶飲行業(yè)；2）公司積極拓展即飲板塊打造成長曲線：據(jù)灼識咨詢，預(yù)計2020-2025年，現(xiàn)制茶飲的零售額規(guī)模將持續(xù)成長至3400億元，CAGR約為24.5%。2015-2020年現(xiàn)制茶飲占整體茶市場比例從16.43%上升至27.64%，且占比仍在持續(xù)提升，即飲板塊的打造有助于賦予后期業(yè)績彈性&發(fā)展空間。
公司核心看點(diǎn)：第二增長極表現(xiàn)或超預(yù)期，規(guī)模效應(yīng)將逐步顯現(xiàn)。我們認(rèn)為2023年為香飄飄重新啟航的一年，主因：1）市場布局仍未充分，沖泡有望通過渠道下沉+升級，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長；2）Meco果汁茶韌性十足，加碼瓶裝賽道=高毛利+拓展動態(tài)消費(fèi)場景，依托單獨(dú)事業(yè)部管理，即飲板塊有望為第二增長曲線；3）產(chǎn)能利用率仍偏低，后期規(guī)模效應(yīng)有望顯現(xiàn)；4）核心原料成本趨勢向下，23年有望享成本紅利。
盈利預(yù)測與估值
預(yù)計公司2023-2025年公司收入增速分別為21.98%、17.44%、12.44%；凈利潤增速分別為37.87%、29.73%、24.23%；EPS分別為0.72、0.93、1.16元/股；PE分別為25、19、16倍?？紤]到公司全年業(yè)績確定性較強(qiáng)，當(dāng)前估值極具性價比，首次覆蓋給予買入評級。
催化劑：沖盤板塊表現(xiàn)向好；即飲板塊放量超預(yù)期；成本紅利釋放超預(yù)期；經(jīng)濟(jì)恢復(fù)超預(yù)期。
風(fēng)險提示：新品推廣不及預(yù)期；區(qū)域擴(kuò)張不及預(yù)期；食品安全問題；原料價格波動風(fēng)險
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