>> 國盛證券-香飄飄(603711)沖泡即飲齊增長，第二曲線打造中-230820
| 上傳日期： |
2023/8/20 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
符蓉,郝宇新 |
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事件：公司發(fā)布2023年中報。23H1公司實現(xiàn)營收11.7億元，同比+36.3%，實現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤-4404/-8025萬元，同比減虧8518/7088萬元；23Q2實現(xiàn)營收4.9億元，同比+35.2%，實現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤-4989/-7326萬元，同比減虧1966/352億元。符合此前業(yè)績預(yù)告。
沖泡即飲齊增長，第二曲線放量可期。23Q2營收同比+35.2%，分產(chǎn)品來看，沖泡/即飲業(yè)務(wù)分別同比+34.2%/37.0%至1.7/3.1億元，隨著公司年內(nèi)將沖泡與即飲銷售團(tuán)隊分離獨立運作，即飲業(yè)務(wù)中Meco快速恢復(fù)、新品持續(xù)鋪貨，據(jù)公司中報披露23H1公司Meco果汁茶營收同比+11.6%至4.0億元，其他即飲產(chǎn)品在蘭芳園凍檸茶等新品帶動下同比+333.1%至1.3億元，即飲業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼；沖泡業(yè)務(wù)亦在淡季呈現(xiàn)出較快增長態(tài)勢。得益于成本端壓力緩解以及即飲業(yè)務(wù)的規(guī)模效應(yīng)，23Q2公司毛利率同比+2.7pct至23.6%，毛利率提振幅度小于23Q1的7.2pct主要系沖泡業(yè)務(wù)于2022年2月提價，不再有提價紅利，當(dāng)前產(chǎn)品盈利能力持續(xù)修復(fù)，第二增長曲線可期。
打法不斷細(xì)化，沖泡即飲兼具看點。4月公司沖泡、即飲獨立運作后，隨著內(nèi)部團(tuán)隊磨合與公司渠道模式的摸索，當(dāng)前團(tuán)隊已基本穩(wěn)定，業(yè)務(wù)推進(jìn)角度來看，沖泡業(yè)務(wù)：23Q2公司根據(jù)“二八法則”針對沖泡的核心渠道及門店推出激勵方案，在Q2帶動超70%的沖泡經(jīng)銷商實現(xiàn)同比增長、增長經(jīng)銷商累計銷售額同比+81.3%；即飲業(yè)務(wù)：公司自2月起聚焦重點區(qū)域推動蘭芳園凍檸茶鋪貨，Meco果汁茶積極迭代推新，推出季節(jié)限定口味與新口味嘗試，同時公司將Meco果汁茶與零食消費場景關(guān)聯(lián)，努力拓展消費場景。我們看好公司組織架構(gòu)調(diào)整后的新增長機會，預(yù)計未來將持續(xù)釋放改革紅利。
減虧持續(xù)推進(jìn)，期待即飲業(yè)務(wù)盈利拐點。23Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別同比+2.0/-4.1/-0.0/-1.9pct至37.3%/10.7%/1.8%/-4.3%，整體經(jīng)營效率持續(xù)提升，帶動23Q2單季度歸母/扣非歸母凈利率同比+9.0/6.2pct至-10.2%/-14.9%，23Q2非經(jīng)常項主要系政府補助，Q2公司延續(xù)Q1減虧趨勢，未來隨著即飲業(yè)務(wù)規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)，即飲業(yè)務(wù)具備扭虧為盈的潛力，看好未來公司盈利能力的進(jìn)一步修復(fù)。
盈利預(yù)測：維持此前盈利預(yù)測，預(yù)計2023-25年公司實現(xiàn)營收38.0/44.0/49.2億元，同比+21.3%/16.1%/11.7%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.3/4.4/6.1億元，同比+56.0%/32.3%/38.0%，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為21/16/12x，公司即飲業(yè)務(wù)成長正當(dāng)時，看好未來即飲業(yè)務(wù)未來扭虧貢獻(xiàn)業(yè)績，維持至“買入”評級。
風(fēng)險提示：新品推廣不及預(yù)期，行業(yè)競爭加劇，食品安全問題等。
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