>> 光大證券-香飄飄(603711)2023年半年報點評：沖泡修復(fù)強勁，即飲接力增長-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 658KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,汪航宇 |
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事件：香飄飄23H1實現(xiàn)營收11.71億元，同比+36.26%；歸母凈利-0.44億元，同比減虧0.85億元；扣非歸母凈利-0.8億元，同比減虧0.71億元。單Q2實現(xiàn)營收4.92億元，同比+35.19%；歸母凈利-0.5億元，同比減虧0.2億元；扣非歸母凈利-0.73億元，同比減虧0.04億元。業(yè)績符合此前業(yè)績預(yù)告。
沖泡業(yè)務(wù)營收強勁修復(fù)，即飲接力驅(qū)動。分產(chǎn)品看，23H1沖泡/即飲實現(xiàn)營收6.3/5.3億元，同比+38.4%/+35.9%，單Q2沖泡/即飲類實現(xiàn)營收1.7/3.1億元，同比+34.2%/+37.0%。盡管沖泡業(yè)務(wù)進入傳統(tǒng)淡季，但在資源聚焦核心渠道及門店下，3-6月仍有超70%的沖泡經(jīng)銷商實現(xiàn)收入增長。即飲業(yè)務(wù)中果汁茶收入增速有所恢復(fù)，23H1營收4億元左右，同比+11.58%；凍檸茶在全國70個核心城市鋪貨，市場反饋較積極，23H1線上銷售收入同比+235%；瓶裝牛乳茶推出時間較短，目前尚處于導(dǎo)入期。分區(qū)域看，Q2核心市場華東/西南/華中實現(xiàn)營收1.5/0.8/0.6億元，同比+26.4%/+36.1%/+40.7%，而華南地區(qū)受益于凍檸茶鋪貨及品宣資源聚焦投放，收入實現(xiàn)較高增長，同比+52.3%，其他區(qū)域收入亦均實現(xiàn)30%以上增長。分渠道看，Q2公司經(jīng)銷/電商/出口收入分別同比+33.5%/+22.9%/-24.0%，公司穩(wěn)步拓商，單Q2經(jīng)銷商凈增加56家至1419家。
沖泡業(yè)務(wù)恢復(fù)疊加規(guī)模效應(yīng)，盈利能力改善明顯。23H1/Q2毛利率為27.89%/23.58%，同比+7.19/+2.72pcts，主要系高毛利沖泡業(yè)務(wù)恢復(fù)較好，公司前期鎖定白糖價格且包材、植脂末等原料價格持續(xù)下行。23 H1/Q2銷售費用率為31.21%/37.26%，同比-2.35/+2.02pcts，主要系公司加大即飲業(yè)務(wù)費用投入，即飲銷售團隊人員增加、品宣費用提高以及強化渠道冰凍化投入。23 H1/Q2管理費用率為9.12%/10.7%，同比-2.99/-4.14pcts，規(guī)模效應(yīng)下管理費用進一步攤薄。最終23H1/Q2凈利率為-3.79%/-10.21%，同比+11.25/+8.91pcts。
沖泡旺季表現(xiàn)值得期待，即飲有望延續(xù)放量。疫情防控政策優(yōu)化后需求修復(fù)，23H1沖泡和即飲業(yè)務(wù)相繼驅(qū)動整體收入增長。展望全年，銷售團隊拆分后沖泡業(yè)務(wù)運營專注度有所提升，且今年進一步聚焦20%的核心門店，加強終端拜訪及維護，加上去年疫情擾動下基數(shù)較低，23H2沖泡旺季表現(xiàn)值得期待。即飲方面，團隊搭建及磨合逐漸成熟，且加大費用投入下有望延續(xù)放量態(tài)勢。此外，公司于7月7日對38位激勵對象授予1076萬份股權(quán)，有效強化了團隊激勵性。
盈利預(yù)測、估值與評級：我們維持公司23-25年歸母凈利潤預(yù)測為2.62/3.69/4.76億元，折合23-25年EPS為0.64/0.90/1.16元，當前股價對應(yīng)23-25年P(guān)E為27x/19x/15x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：新品增長不及預(yù)期，原材料價格大幅上漲，食品安全風(fēng)險。
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