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事件:
　　2023年8月18日，香飄飄發(fā)布2023年半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.7億元，同比+36.26%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利-0.44億元，同比減虧0.85億元，實(shí)現(xiàn)扣非凈利-0.8億元，同比減虧0.71億元。二季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.92億元，同比+35.19%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利-0.5億元，同比減虧0.2億元；扣非凈利0.73億元，同比減虧0.04億元。
　　投資要點(diǎn):
　　沖泡修復(fù)幅度超公司預(yù)期，淡季實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)高增。上半年公司沖泡產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.27億元，同比增長(zhǎng)38.37%，其中Q2沖泡收入同比增長(zhǎng)34.24%，整體修復(fù)增長(zhǎng)幅度超公司預(yù)期。在3-6月的傳統(tǒng)淡季中，公司根據(jù)二八法則，聚焦高產(chǎn)出的核心渠道及門(mén)店，通過(guò)優(yōu)化經(jīng)銷(xiāo)商的合作模式、激勵(lì)方案，提高經(jīng)銷(xiāo)商聯(lián)合經(jīng)營(yíng)的積極性。3-6月超過(guò)70%的沖泡經(jīng)銷(xiāo)商實(shí)現(xiàn)同比增長(zhǎng)，增經(jīng)銷(xiāo)商累計(jì)銷(xiāo)售額同比增長(zhǎng)81.34%。在品類(lèi)上，公司圍繞產(chǎn)品的健康化升級(jí)，加快牛乳茶系列的試銷(xiāo)探測(cè)，根據(jù)試銷(xiāo)反饋，公司認(rèn)為珍珠牛乳茶未來(lái)有望成為媲美公司美味系列中紅豆奶茶的潛力新品。
　　即飲發(fā)力果汁茶凍檸茶，打造公司第二增長(zhǎng)曲線。即飲業(yè)務(wù)是公司“雙輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略下著力打造的第二增長(zhǎng)曲線，二季度即飲收入同比增長(zhǎng)36.98%。分產(chǎn)品看，上半年Meco果汁茶累計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售4億元，同比增長(zhǎng)11.58%，蘭芳園凍檸茶同比增長(zhǎng)547.09%，其中線上銷(xiāo)售同比增長(zhǎng)235%。今年4月公司實(shí)現(xiàn)了即飲銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)的獨(dú)立運(yùn)作，聚焦機(jī)會(huì)大、起勢(shì)快的市場(chǎng)加大投入，同時(shí)著力尋找有渠道優(yōu)勢(shì)和客情資源的經(jīng)銷(xiāo)商，找準(zhǔn)適銷(xiāo)的終端門(mén)店，通過(guò)鋪貨獎(jiǎng)勵(lì)、分銷(xiāo)獎(jiǎng)勵(lì)、冰凍化獎(jiǎng)勵(lì)等措施，積極探索即飲業(yè)務(wù)渠道建設(shè)模式。當(dāng)前公司即飲業(yè)務(wù)在廣東、北京、江蘇等區(qū)域的勢(shì)能已經(jīng)初步顯現(xiàn)，后續(xù)將成功經(jīng)驗(yàn)向更多區(qū)域市場(chǎng)復(fù)制和推廣。
　　提價(jià)效應(yīng)疊加成本下行帶動(dòng)毛利率提升，即飲推廣期投放力度大導(dǎo)致虧損。上半年公司毛利率提升7.19pct至27.89%，其中二季度毛利率提升2.73pct至23.58%，主要由于公司沖泡提價(jià)效應(yīng)顯現(xiàn)及植脂末的原材料成本下行。費(fèi)用端，二季度公司銷(xiāo)售、管理費(fèi)用率分別為37.26%、10.70%，同比+2.02%/-4.14%，管理費(fèi)用率的下行預(yù)計(jì)由于公司收入提升較快導(dǎo)致被動(dòng)下滑，絕對(duì)值保持相對(duì)平穩(wěn)。展望三季度，即飲業(yè)務(wù)即將迎來(lái)旺季，我們預(yù)計(jì)公司會(huì)加大終端及品牌建設(shè)的費(fèi)用投放力度，虧損幅度或有所增加。全年看，公司依然會(huì)保持收入、費(fèi)用、利潤(rùn)三者間的動(dòng)態(tài)平衡。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：公司沖泡基本盤(pán)穩(wěn)固，今年以來(lái)恢復(fù)性增長(zhǎng)超預(yù)期，第二增長(zhǎng)曲線即飲板塊加大投入，從當(dāng)前銷(xiāo)售表現(xiàn)看已經(jīng)起勢(shì)，我們預(yù)計(jì)今年即飲業(yè)務(wù)投入增加或?qū)е绿潛p擴(kuò)大，因此我們略微下調(diào)公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.71元、0.94元和1.17元，對(duì)應(yīng)PE分別為24X，18X和15X，鑒于公司對(duì)即飲業(yè)務(wù)的投入是為了長(zhǎng)期的銷(xiāo)售增長(zhǎng)，基本面向好趨勢(shì)不變，我們維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新品推廣不及預(yù)期；2）沖泡業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期；3）原材料價(jià)格超預(yù)期上行；4）行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；5）食品安全問(wèn)題等。