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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　仿制藥集采風(fēng)險(xiǎn)充分釋放，創(chuàng)新藥驅(qū)動(dòng)收入增長(zhǎng)，2023年上半年經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)已現(xiàn)。多款創(chuàng)新藥獲批上市，積極加強(qiáng)對(duì)外合作，看好長(zhǎng)期穩(wěn)健增長(zhǎng)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　業(yè)績(jī)符合預(yù)期，維持“增持”評(píng)級(jí)。23H1公司營(yíng)收111.68億元，同比+9.19%；歸母凈利潤(rùn)23.08億元，同比+8.91%；23Q2收入56.76億元，同比+19.51%，23Q2歸母凈利潤(rùn)10.69億元，同比+21.17%。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)顯著提速，符合預(yù)期。考慮到下半年新藥進(jìn)院放緩影響，下調(diào)23年EPS預(yù)測(cè)至0.74元（-0.01），維持24/25年EPS預(yù)測(cè)為0.91/1.10元。給予23年P(guān)E 68X，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至50.28元，維持增持評(píng)級(jí)。
　　仿制藥業(yè)務(wù)企穩(wěn)，創(chuàng)新藥驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。①隨著院端診療復(fù)蘇，公司手術(shù)麻醉、造影等產(chǎn)品及新上市的仿制藥增長(zhǎng)較為明顯，與第2批集采產(chǎn)品續(xù)約及第7批集采影響相互抵消，23H1仿制藥收入基本持平；②23H1創(chuàng)新藥收入49.62億（含稅），為收入增長(zhǎng)主要?jiǎng)恿ΑＩ习肽?類新藥阿得貝利、磷酸瑞格列汀、奧特康唑獲批上市，已上市創(chuàng)新藥數(shù)量達(dá)15款，新藥獲批有望貢獻(xiàn)增量，公司進(jìn)入研發(fā)兌現(xiàn)期。
　　拓寬管線領(lǐng)域，加強(qiáng)國(guó)際化合作，打造新增長(zhǎng)點(diǎn)。23H1研發(fā)費(fèi)用23.31億元，同比增長(zhǎng)6.73%，管線領(lǐng)域進(jìn)一步拓展至慢病領(lǐng)域，其中JAK1（特應(yīng)性皮炎）、IL17（銀屑?。h(huán)孢素A（干眼?。┮烟峤籒DA。公司不斷優(yōu)化國(guó)際合作模式，上半年卡瑞利珠單抗美國(guó)BLA獲受理，EZH2抑制劑及TSLP單抗完成對(duì)外授權(quán)，后續(xù)更多產(chǎn)品BD值得期待。
　　催化劑：市場(chǎng)拓展超預(yù)期；新產(chǎn)品獲批上市；研發(fā)國(guó)際化超預(yù)期。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新藥進(jìn)院不及預(yù)期；集采及續(xù)約降價(jià)超預(yù)期；新藥研發(fā)的不確定性。