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事項(xiàng)：
　　公司發(fā)布2023年中報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.29億元，同比-19.1%，環(huán)比12.2%；歸母凈利潤(rùn)1.52億元，同比-42.8%，環(huán)比-18.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比-35.9%，環(huán)比-24.5%。其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.33億元，同比-27.3%，環(huán)比+4.1%；歸母凈利潤(rùn)0.81億元，同比-51.2%，環(huán)比+13.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.98億元，同比-39.2%，環(huán)比+44.4%。
　　評(píng)論：
　　23H1行業(yè)整體下行，公司業(yè)績(jī)受損。23年以來，海內(nèi)外生物柴油價(jià)格在柴油與植物油脂共同下行的驅(qū)動(dòng)下觸底：23H1 NESTE官網(wǎng)FAME均價(jià)1252.3美元/噸，同比-33.9%；百川廢油脂生物柴油均價(jià)8335.9元/噸，同比24.5%。與往年Q2的旺季相比，23年的低迷一方面系海外煉油廠仍處于對(duì)生柴的去庫階段；對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，新的Traces原料注冊(cè)系統(tǒng)與ISCC原料審查也是阻礙景氣修復(fù)的關(guān)鍵因素：在原料審查完全結(jié)束之前，海外貿(mào)易商與煉油廠擔(dān)心購買的生柴存在廢油脂資質(zhì)認(rèn)證風(fēng)險(xiǎn)，不敢大批量下單采購。上半年生柴出口數(shù)據(jù)來看，1月中國(guó)生柴出口數(shù)量達(dá)到全年頂峰26.3萬噸，隨后震蕩下行，6月出口量為14.5萬噸。卓越新能作為國(guó)內(nèi)產(chǎn)銷量和出口量最大的生柴企業(yè)，上半年同樣受較大影響。
　　 6月海外生柴價(jià)格反彈，ISCC審查結(jié)束后有望傳遞至國(guó)內(nèi)。6月以來，以菜籽油、棕櫚油為首的植物油脂大幅上行，主要系世界氣象組織宣布厄爾尼諾條件形成與俄羅斯終止黑海協(xié)議，帶來的糧食供給失衡預(yù)期。截至目前，菜籽油、棕櫚油期貨價(jià)格分別為9086元/噸、7392元/噸，較6月初上漲19.4%、15.4%。原料端支撐下，海外生物柴油價(jià)格持續(xù)大幅回升，當(dāng)前NESTEFAME生柴價(jià)格為1190美元/公噸，同期上漲34%。但國(guó)內(nèi)價(jià)格來看，廢油脂生柴仍較6月初維持8000元/噸的價(jià)格不變，主要系ISCC對(duì)中國(guó)生柴企業(yè)的原料審查仍未結(jié)束，訂單不足。我們認(rèn)為，伴隨ISCC審查步入尾聲，中國(guó)廢油脂生柴作為全球價(jià)格洼地，有望迎來價(jià)格反彈。
　　精進(jìn)工藝強(qiáng)化公司優(yōu)勢(shì)，新產(chǎn)能建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。公司作為國(guó)內(nèi)規(guī)模最大、產(chǎn)銷能力最強(qiáng)的生柴企業(yè)，持續(xù)強(qiáng)化公司優(yōu)勢(shì)，并搭建“生物質(zhì)能化一體化”的產(chǎn)業(yè)布局。截至23H1，公司廢油脂甲酯化轉(zhuǎn)化率達(dá)99%，生物柴油高品質(zhì)產(chǎn)品得率高于90%；高品質(zhì)得率較22年再提升0.5pct，系行業(yè)領(lǐng)先水平。在項(xiàng)目建設(shè)方面，公司20萬噸/年烴基生物柴油（兼生物航煤）生產(chǎn)線已完成土地勘探，長(zhǎng)周期設(shè)備陸續(xù)訂購，推進(jìn)項(xiàng)目開工準(zhǔn)備工作，開工后預(yù)計(jì)2年左右完成建設(shè)。
　　投資建議：上半年生柴行業(yè)觸底，公司利潤(rùn)受到較大影響，預(yù)計(jì)下半年原料審查結(jié)束后有望迎來利潤(rùn)端的逐步修復(fù)；此外，公司在生物航煤領(lǐng)域的布局預(yù)計(jì)也將帶來遠(yuǎn)期盈利的有效提升。我們調(diào)整盈利預(yù)測(cè)為：2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為3.62/5.52/7.08億元（前值為5.36/6.37/6.84億元），對(duì)應(yīng)EPS 3.02/4.60/5.90元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為16x、10x、8x。參考公司歷史交易PE（TTM）中樞與可比公司估值，給予2024年15倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)69元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原油、植物油脂價(jià)格大幅波動(dòng)、行業(yè)政策發(fā)生重大改變、外貿(mào)格局發(fā)生重大調(diào)整、新技術(shù)、新產(chǎn)品研發(fā)落后于市場(chǎng)先進(jìn)技術(shù)