>> 華泰證券-固收動態(tài)點評：如何理解LPR的非對稱下調(diào)-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 447KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳宇航 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1年期LPR下調(diào)10BP，5年期LPR維持不變
2023年8月21日，8月LPR報價出爐，1年期LPR利率從3.55%下調(diào)至3.45%，5年期維持在4.20%。雖然此前市場對LPR“非對稱下調(diào)”有一定預(yù)期，但在地產(chǎn)需求尚待改善的情況下，5年期LPR維持不變不及市場預(yù)期。本次LPR報價相對確定的幾個影響是：第一，存款利率下調(diào)條件已經(jīng)具備，根據(jù)去年央行提出的新機制，存款可以跟隨1年期LPR和十年國債調(diào)整，關(guān)鍵是幅度。第二，本輪政策利率降幅>LPR降幅，對應(yīng)寬貨幣效應(yīng)>寬信用效應(yīng)，利好債市。第三，緩解銀行凈息差可能也是為了后續(xù)化解地方債務(wù)風險做準備，無論是展期降息還是置換，都需要偏寬松的流動性水平和偏低的利率水平。
保護銀行利潤和凈息差，縮小存量房貸和新增房貸利差
本次5年期LPR不動，我們認為可能有兩點考慮：（1）保護銀行利潤和凈息差。5年期LPR掛鉤居民房貸，也是長期貸款的定價基準，是銀行利息收入的重要來源。（2）縮小存量房貸和新增房貸利差。此前央行已經(jīng)表態(tài)指導(dǎo)銀行降低存量房貸利率，相關(guān)措施可能正在研究中。如果5年期LPR下調(diào)，則新增房貸和存量房貸都要下調(diào)，二者利差持平。但如果5年期LPR不動，單獨降存量房貸，有助于縮小二者息差，減少提前還貸問題。
期待后續(xù)地產(chǎn)政策，關(guān)注存量房貸利率調(diào)整
后續(xù)關(guān)注的問題方面，我們認為需要關(guān)注后續(xù)地產(chǎn)需求如何調(diào)控。市場對一線政策調(diào)整優(yōu)化預(yù)期較高，本次5年期LPR不動，意味著房貸利率不變，只有期待之后出臺更大力度的地產(chǎn)政策。另外，關(guān)注存量房貸利率能否較快調(diào)整。如果不能較快調(diào)整，隨著后續(xù)存款利率下調(diào)，可能導(dǎo)致提前還貸繼續(xù)。
利率傳導(dǎo)非完全市場化，關(guān)注完善利率傳導(dǎo)和調(diào)節(jié)機制
當前的利率傳導(dǎo)機制可以概括為：MLF→LPR→存款，但實際中央行不僅決定著MLF利率，還調(diào)控著LPR的加點幅度和節(jié)奏，存款利率市場化程度略高，但也受自律機制引導(dǎo)，整個利率傳導(dǎo)過程并非完全市場化，且由于需要調(diào)控的利率較多，難度不低，靈活性有待提高。此外，無論是2019年以來的銀行讓利實體、息差收窄，還是未來（可能的）讓利減少、息差回升，都需要政策引導(dǎo)，銀行定價權(quán)有待提升，仍存在利率雙軌制問題?？傊?，利率傳導(dǎo)和調(diào)節(jié)機制如何完善仍是需要探討的話題。
風險提示：匯率超預(yù)期，地產(chǎn)政策超預(yù)期。
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