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本次降息幅度時(shí)點(diǎn)和幅度都超出預(yù)期
　　8月15日，央行開(kāi)展2040億元逆回購(gòu)操作和4010億元MLF操作，1年期MLF中標(biāo)利率從2.65%下調(diào)至2.5%，7天逆回購(gòu)利率從1.90%下調(diào)至1.8%，時(shí)隔兩個(gè)月，央行再次降息。本次降息幅度時(shí)點(diǎn)和幅度都超出市場(chǎng)預(yù)期，一是，人民幣匯率近期仍未企穩(wěn)，二是，前期央行公開(kāi)表示“保持利率水平合理適度”和“防止空轉(zhuǎn)套利”，看似傳遞偏謹(jǐn)慎的態(tài)度。三是距離上一次降息間隔較短（6月），投資者原本擔(dān)心降息還需要時(shí)間。
　　但本次降息合理且有必要性
　　第一，通脹水平低，社融+經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)偏弱，需要降息降低實(shí)際利率。第二，引導(dǎo)房貸利率降低，緩解地產(chǎn)壓力。第三，財(cái)政動(dòng)作有限，貨幣壓力有所增大。第四，政治局會(huì)議后，貨幣政策也要有所動(dòng)作，尤其是央行人事變動(dòng)后要有新作為、新氣象。第五，8月處于美聯(lián)儲(chǔ)加息空檔期，目前金融市場(chǎng)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)下個(gè)月同意暫停加息的可能性超過(guò)90%，外部制約有所緩解。
　　逆回購(gòu)與MLF非對(duì)稱調(diào)降，兼顧經(jīng)濟(jì)與空轉(zhuǎn)套利風(fēng)險(xiǎn)
　　值得注意的是，本次逆回購(gòu)和MLF進(jìn)行了非對(duì)稱降息，逆回購(gòu)下調(diào)10BP，MLF下調(diào)15BP，我們理解主要是兼顧經(jīng)濟(jì)與空轉(zhuǎn)套利風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)镸LF-LPR連接著實(shí)體融資成本尤其是按揭貸款利率，而短端逆回購(gòu)和資金更相關(guān)，逆回購(gòu)幅度更小可能考慮防止市場(chǎng)過(guò)度加杠桿套利。后續(xù)繼續(xù)關(guān)注化債、地產(chǎn)和資本市場(chǎng)政策，至少政策仍處于落地期，寬貨幣之后可能有其他穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)。
　　市場(chǎng)影響
　　1、降息幅度和時(shí)間均超出市場(chǎng)預(yù)期，對(duì)債顯然利好。中長(zhǎng)期看，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期、城投地產(chǎn)模式消退、宏觀債務(wù)負(fù)擔(dān)等決定利率長(zhǎng)期下行趨勢(shì)未改。十年國(guó)債正式突破2.6%阻力位，進(jìn)入2.5%時(shí)代，短期預(yù)計(jì)在2.5-2.65%間波動(dòng)，低點(diǎn)和中樞均下移。風(fēng)險(xiǎn)主要在于后續(xù)財(cái)政及地產(chǎn)政策（一線城市政策會(huì)否超預(yù)期）、機(jī)構(gòu)行為引發(fā)的贖回及城投債暴雷等風(fēng)險(xiǎn)。2、股市仍缺少業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)、存量博弈特征明顯，近日擾動(dòng)事件不斷，降息一定程度有助于穩(wěn)定情緒，但關(guān)注匯率波動(dòng)影響以及北上資金動(dòng)向。3、匯率有一定壓力，但好在美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)度過(guò)加息最快階段。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率超預(yù)期，地產(chǎn)政策超預(yù)期。