>> 華泰證券-固收動態(tài)點評：暫時性和內(nèi)生性因素疊加-230815
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
大小： |
764KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強,吳靖 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期，呈現(xiàn)暫時性因素和內(nèi)生性因素疊加的特點。暫時性因素在于臺風天氣等對生產(chǎn)活動、運輸物流、消費場景等帶來擾動；內(nèi)生性因素在于有效需求不足，出口回落超預期、地產(chǎn)繼續(xù)下行、居民資產(chǎn)負債表構成存量約束等等，關注后續(xù)政策落地情況。市場方面，央行超預期降息，債市正式突破2.6%阻力位，進入2.5%時代，低點和中樞均下移。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期、城投地產(chǎn)模式式微，激勵機制有待重建，利率長期趨勢未改；短期可能處在2.5-2.65%區(qū)間波動。股市仍缺少業(yè)績驅(qū)動、存量博弈特征明顯，近日擾動事件不斷，市場底還需“多磨”，關注北上資金動向。
7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)低于預期
工增環(huán)比微增，固投、消費環(huán)比略有下滑。一方面可能與臺風天氣等暫時性擾動有關，天氣變化對生產(chǎn)活動、運輸物流、消費場景等構成一定約束，暫時性因素消退后負環(huán)比不宜線性外推。不過，數(shù)據(jù)更多仍在反映當前經(jīng)濟有效需求不足的現(xiàn)實，地產(chǎn)循環(huán)有待逆轉(zhuǎn)，民間投資繼續(xù)下行。
有效需求不足
金融、通脹、經(jīng)濟數(shù)據(jù)繼續(xù)反映有效需求不足的現(xiàn)狀，政策積極調(diào)整，今日央行超預期降息，寬貨幣之后其他穩(wěn)增長政策有望繼續(xù)出臺，后續(xù)繼續(xù)關注化債、地產(chǎn)和資本市場政策，政策仍處于落地期，是最為關鍵的邊際變量。
后續(xù)基本面修復路徑的幾點判斷
經(jīng)濟存在企穩(wěn)的可能性，但仍有諸多條件需要觀察：一是關注地產(chǎn)政策的落地情況，需要釋放一定量級的剛性和改善性需求；二是，經(jīng)濟企穩(wěn)后的彈性可能仍有制約：地產(chǎn)方面一線城市面臨存量二手房潛在拋盤；部分二線城市放開后的實際效果相對有限，且可能受到一線城市的虹吸；三四線城市需要高能級城市的傳導和自身存貨的消化；居民資產(chǎn)負債表有待修復，消費循環(huán)傳導偏慢；三是政策方面，超預期降息落地后，短期的關注點或轉(zhuǎn)向穩(wěn)增長和寬信用相關政策，但政策小步慢跑還是邁大步，對于市場預期的影響會有所不同。
市場啟示
央行超預期降息，債市正式突破2.6%阻力位，進入2.5%時代，低點和中樞均下移。經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期、城投地產(chǎn)模式式微，激勵機制有待重建，利率長期趨勢未改；短期可能處在2.5-2.65%區(qū)間波動，風險主要是后續(xù)財政及地產(chǎn)政策、機構行為及城投債風險。股市仍缺少業(yè)績驅(qū)動、存量博弈特征明顯，近日擾動事件不斷，市場底還需“多磨”，關注北上資金動向。
風險提示：政策不及預期風險，地產(chǎn)暴雷風險。
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