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23Q2收入業(yè)績(jī)符合預(yù)期，毛利率仍承壓。公司披露2023年中報(bào)，23H1收入35.29億元，同比增長(zhǎng)16.64%；單二季度收入15.08億元，同比增長(zhǎng)32.10%。分產(chǎn)品看，23H1中高檔酒/普通酒收入分別同比增長(zhǎng)14.61%/23.75%，23H1中高檔酒收入增速較22年全年的25.88%有所放緩，普通酒收入增速較22年全年的10.92%提升顯著，主要與上半年商務(wù)消費(fèi)疲軟而大眾宴請(qǐng)消費(fèi)旺盛有關(guān)，預(yù)計(jì)公司舍之道和沱牌特級(jí)T68等中低檔產(chǎn)品增速表現(xiàn)較好。23H1歸母凈利潤(rùn)9.20億元，同比增長(zhǎng)10.07%；單二季度歸母凈利潤(rùn)3.50億元，同比增長(zhǎng)14.83%，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。23Q2公司歸母凈利率23.22%，同比下降3.49pct，主要由于毛利率下降。23Q2毛利率71.88%，同比下降1.91pct，主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)承壓；銷售費(fèi)用率15.20%，同比下降0.41pct；管理費(fèi)用率9.27%，同比提升0.16pct，預(yù)計(jì)是股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用分?jǐn)偹隆?br>　　持續(xù)推進(jìn)省外擴(kuò)張，進(jìn)一步布局醬酒領(lǐng)域。23H1公司省外收入23.38億元，同比增長(zhǎng)18.91%，省外保持?jǐn)U張態(tài)勢(shì)，品牌勢(shì)能不斷增強(qiáng)，上半年凈增加經(jīng)銷商247家。根據(jù)公司中報(bào)披露，23H1夜郎古酒莊有限公司實(shí)現(xiàn)收入0.75億元，利潤(rùn)-0.16億元，仍處于整合期，預(yù)計(jì)未來有望隨著醬香型白酒消費(fèi)的回暖而逐步貢獻(xiàn)利潤(rùn)。公司新一輪激勵(lì)落地之后，有望充分調(diào)動(dòng)骨干員工的積極性，助推公司戰(zhàn)略目標(biāo)落地。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入分別為75.32/94.06/114.85億元，同比增長(zhǎng)24.38%/24.89%/22.09%，歸母凈利潤(rùn)19.63/24.72/30.92億元，同比增長(zhǎng)16.45%/25.96%/25.07%，EPS分別為5.89/7.42/9.28元/股，對(duì)應(yīng)PE為23/18/15倍。我們給予公司23年30倍PE估值，合理價(jià)值為176.72元/股，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)不達(dá)預(yù)期。批價(jià)波動(dòng)超出預(yù)期。食品安全風(fēng)險(xiǎn)