>> 中信建投-舍得酒業(yè)(600702)舍得延續(xù)高勢能，回購股份擬強(qiáng)化員工激勵-230821
| 上傳日期： |
2023/8/21 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤,張立,劉瑞宇 |
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核心觀點
二季度，公司穩(wěn)步推進(jìn)銷售工作，各價位產(chǎn)品動銷均得到提升，同比低基數(shù)下實現(xiàn)營收高增長。針對2023年白酒消費趨勢，積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)高檔產(chǎn)品培育，增加宴席、團(tuán)購?fù)度?，推進(jìn)普通酒市場布局，銷售進(jìn)度良好。長期看，我們繼續(xù)看好舍得作為全國化次高端名酒享受次高端擴(kuò)容和老酒市場快速成長的雙重紅利持續(xù)快速成長。
事件
公司公布2023年半年度報告。
公司發(fā)布2023年中報：上半年實現(xiàn)總營收35.29億元，同比增長16.64%，實現(xiàn)歸母凈利潤9.20億元，同比增長10.07%，扣非歸母凈利潤8.98億元，同比增長10.68%。
其中，Q2實現(xiàn)營收15.08億元，同比增長32.10%，實現(xiàn)歸母凈利潤3.50億元，同比增長14.83%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤3.37億元，同比增長14.49%。
簡評
受益于消費復(fù)蘇，Q2營收高增長
23Q2公司實現(xiàn)酒類收入13.64億元，同比增長31.54%。相比去年同期，二季度白酒消費場景恢復(fù)，公司招商鋪貨和市場活動順利推進(jìn)，以宴席等場景為切入點推動中高檔產(chǎn)品動銷，加快以沱牌為代表的普通酒全國化布局，在同比低基數(shù)下實現(xiàn)高增長。此外，公司完成了對夜郎古的并表，實現(xiàn)業(yè)績增長。公司首次公布夜郎古經(jīng)營情況，23H1實現(xiàn)營收7,505.59萬元。
分產(chǎn)品看，二季度中高檔酒收入10.87億元，同比增長30.83%，普通酒收入2.77億元，同比增長34.41%。搶抓消費復(fù)蘇，促進(jìn)產(chǎn)品動銷，各價位產(chǎn)品銷售順利推進(jìn)。
分渠道看，23Q2公司批發(fā)代理收入12.55億元，同比增長29.52%%；電商銷售1.09億元，同比增長60.28%。公司不斷拓展銷售渠道，持續(xù)深入團(tuán)購、商超等經(jīng)銷商渠道開發(fā)，“1+2+4”模式提升電商渠道收入貢獻(xiàn)。
分區(qū)域看，23Q2公司酒類省內(nèi)收入4.49億元，同比增長33.47%；酒類省外收入9.15億元，同比增長30.62%。
盈利水平有所調(diào)整，經(jīng)營現(xiàn)金增長顯著
上半年，公司毛利率同比下降2.57pcts至75.6%，歸母凈利率同比下降1.56pcts至26.06%；其中，23Q2毛利率下降1.91pcts至71.88%，歸母凈利率下降3.49pcts至23.22%。主要系：
（1）夜郎古并表：夜郎古酒莊仍處于內(nèi)部調(diào)整階段，上半年相對拖累公司業(yè)績。上半年，夜郎古毛利率為37.88%，低于公司整體水平；實現(xiàn)凈利潤為-1635.51萬元。隨著夜郎古逐漸完成團(tuán)隊、產(chǎn)品、渠道的梳理，融入復(fù)星與舍得體系中，經(jīng)營業(yè)績有望迎來穩(wěn)步改善。
?。?）毛利率：預(yù)計產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整使公司毛利率下滑。一方面，今年消費復(fù)蘇趨勢下，宴席場景消費動銷表現(xiàn)出色，舍得亦加強(qiáng)宴席的費用投入，品味舍得、舍之道等產(chǎn)品在宴席場景的認(rèn)可度較高，預(yù)計上半年中高檔入門級產(chǎn)品舍之道增長勢頭較好。另一方面，沱牌是公司業(yè)績增長的重要一極，上半年普通酒占比提升0.99pcts至15.69%，23Q2普通酒占比提升0.43pcts至20.32%，普通酒增速快于中高檔。
?。?）銷售費用率：上半年銷售費用率小幅提升0.14pcts至17.52%，其中23Q2銷售費用率下降0.41pcts至15.20%。上半年，公司費用投入更加精細(xì)化，且頗具針對性，公司增加宴席市場費用投入，提升業(yè)務(wù)團(tuán)隊薪酬激勵提振積極性。拆分銷售費用結(jié)構(gòu)，上半年廣告宣傳及市場開發(fā)費3.00億元，同比減少1.58%，而員工薪酬支出為2.44億元，同比增長34.54%，還新增918.42萬元的股權(quán)激勵費用。
?。?）其他費用：上半年，管理費用率下降1.35pcts至8.60%，研發(fā)費用率提升0.76pcts至1.54%，稅金及附加率提升0.14pcts至14.63%。其中，23Q2管理費用率小幅提升0.16pcts至9.27%，研發(fā)費用率提升1.07pcts至2.51%，稅金及附加率提升2.39pcts至15.82%。研發(fā)費用率提升系公司增加新產(chǎn)品項目研發(fā)投入，在二季度推出藏品·舍得10年、品味舍得·江河萬象新限量禮盒套裝等產(chǎn)品。稅金及附加率提升，預(yù)計系普通酒銷量大幅增長，使得消費稅費用增長。
現(xiàn)金流方面，公司回款進(jìn)度良好，經(jīng)營現(xiàn)金流表現(xiàn)出色。上半年公司銷售收現(xiàn)40.13億元，同比增長28.44%，23Q2公司銷售收現(xiàn)17.77億元，同比增長36.02%。6月末合同負(fù)債余額為5.09億元，同比增長17.82%。上半年經(jīng)營性凈現(xiàn)金流6.40億元，同比增長55.69%，23Q2經(jīng)營性凈現(xiàn)金流4.12億元，同比轉(zhuǎn)正，實現(xiàn)大幅改善。
擬回購股份用于員工持股，持續(xù)推進(jìn)營銷升級，看好舍得長期成長性
8月18日舍得酒業(yè)發(fā)布擬回購公司股票用于員工持股計劃，擬回購金額1.85億元（含）-3.70億元（含），回購價格不超過210.00元/股（含）。若以210元/股測算，回購股票數(shù)量88.10萬股-176.19萬股。近年來，舍得不斷優(yōu)化員工激勵水平，于2018年和2022年分別推出股票激勵計劃，本次回購股份有望進(jìn)一步強(qiáng)化員工激勵水平，提振核心員工積極性，彰顯舍得公司對長期可持續(xù)發(fā)展的信心。
短期看，7-8月是白酒傳統(tǒng)旺季，也是推進(jìn)酒企市場營銷的重要時點。針對暑期升學(xué)宴市場，推出升學(xué)贈禮、升學(xué)宴套餐政策、清北宴贈酒等專項政策；針對老酒戰(zhàn)略，重啟舍得老酒盛宴，拉近BC距離，貼近老酒消費者，培育市場。經(jīng)過多年的市場培育，市場運(yùn)營能力
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