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事件：舍得酒業(yè)發(fā)布2023年半年報(bào)，2023年上半年實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收35.29億元，同比增長(zhǎng)16.64%，歸母凈利潤(rùn)9.20億元，同比增長(zhǎng)10.07%。Q2單季總營(yíng)收15.08億元，同比增長(zhǎng)32.10%，歸母凈利潤(rùn)3.50億元，同比增長(zhǎng)14.83%。
　　品味舍得表現(xiàn)穩(wěn)健，舍之道、T68等收入增速明顯。二季度雖然行業(yè)壓力仍存，但公司單季收入同比增幅達(dá)到32%，一方面因去年同期基數(shù)相對(duì)較低，另外上半年回款進(jìn)度在同價(jià)位競(jìng)品中相對(duì)較快，且Q1合同負(fù)債蓄力較足，亦為二季度釋放彈性奠定基礎(chǔ)。分產(chǎn)品看，23Q2中高檔酒/普通酒收入分別為10.87/2.77億元，同比增長(zhǎng)30.83%/34.41%，估計(jì)品味舍得保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，舍之道、光瓶酒T68等收入增速相對(duì)明顯、快于整體增速，分地區(qū)看，23Q2省內(nèi)/省外收入分別為4.49/9.15億元，同比增長(zhǎng)33.47%/30.62%，省內(nèi)以及山東、天津等市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)。截至上半年末酒類(lèi)產(chǎn)品經(jīng)銷(xiāo)商2405家，較Q1末凈增120家，主因潛力市場(chǎng)開(kāi)拓過(guò)程中經(jīng)銷(xiāo)商有所增加、同時(shí)部分產(chǎn)品也有經(jīng)銷(xiāo)商整合。
　　毛利率階段性下降、稅金及費(fèi)用增加以及合資銷(xiāo)售公司影響，凈利率同比有所承壓。1）23Q2銷(xiāo)售毛利率71.88%，同比下滑1.9pct，估計(jì)與中高檔酒內(nèi)部產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性調(diào)整有關(guān)，原材料、人工等成本提升亦有一定影響，稅金及附加項(xiàng)占收入比重為15.82%，同比提升2.39pct，估計(jì)與部分費(fèi)用增加計(jì)提有關(guān)，銷(xiāo)售費(fèi)用率15.20%，同比小幅減少0.41pct，管理及研發(fā)費(fèi)用率11.78%，同比提升1.23pct。此外夜郎古合資銷(xiāo)售公司上半年凈利潤(rùn)虧損1636萬(wàn)，亦有一定拖累，綜合看23Q2歸母凈利率23.22%，同比下降3.49pct。2）23Q2銷(xiāo)售現(xiàn)金回款17.77億元，同比增長(zhǎng)35.96%、略快于收入增幅，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額4.12億元（22Q2同期-786萬(wàn)元）、同比大幅改善。截止23Q2末合同負(fù)債5.09億元，環(huán)比Q1末減少2.88億元。
　　下半年多措并舉、成長(zhǎng)勢(shì)能有望延續(xù)，回購(gòu)股份彰顯信心。公司二季度逆勢(shì)實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)、報(bào)表端釋放較強(qiáng)彈性，目前來(lái)看庫(kù)存處于合理可控范圍，品味舍得批價(jià)/成交價(jià)較為堅(jiān)挺，下半年雖然行業(yè)壓力仍存，但公司將繼續(xù)采取多樣化營(yíng)銷(xiāo)措施，加大市場(chǎng)費(fèi)用投入/消費(fèi)者掃碼培育等活動(dòng)、擴(kuò)充銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)、開(kāi)拓新興市場(chǎng)，在良性發(fā)展的基礎(chǔ)上全力沖刺全年任務(wù)。同時(shí)公司發(fā)布股份回購(gòu)計(jì)劃，擬以1.85-3.7億元、不超過(guò)210元/股的價(jià)格回購(gòu)公司股份，用于員工持股計(jì)劃，亦彰顯對(duì)于未來(lái)長(zhǎng)期發(fā)展的信心。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：維持2023-25年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為21.21/26.66/33.67億元，折合EPS為6.37/8.00/10.10元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E為21/17/13倍，公司保持戰(zhàn)略定力、渠道健康運(yùn)行、后續(xù)規(guī)劃積極，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：白酒消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期，次高端白酒競(jìng)爭(zhēng)加劇，渠道費(fèi)用投放不及時(shí)。