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公司造價(jià)、施工、設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，是其價(jià)值的基本支撐，組織架構(gòu)調(diào)整也有望帶來長期明確價(jià)值。另一方面，公司聚力“九三”，成本管理、施工規(guī)劃化、設(shè)計(jì)BIM、基建一體化等方向值得期待。伴隨政策積極信號(hào)下外部環(huán)境向好及公司業(yè)務(wù)持續(xù)開拓，其業(yè)務(wù)增長拐點(diǎn)可期。給予公司2023年50倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)市值625億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)38元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍公司業(yè)務(wù)基本面價(jià)值凸顯，組織架構(gòu)調(diào)整帶來長期價(jià)值。公司造價(jià)、施工、設(shè)計(jì)三大業(yè)務(wù)線穩(wěn)步發(fā)展，單看造價(jià)業(yè)務(wù)，2022年實(shí)現(xiàn)收入47.7億元（YoY+25%），其中新簽云合同39億元，未來在新成本產(chǎn)品、基建客戶的進(jìn)一步拉動(dòng)下有望持續(xù)保持快速增長，參考公司轉(zhuǎn)云之前的凈利率水平，我們認(rèn)為高度產(chǎn)品化、SaaS化的造價(jià)業(yè)務(wù)凈利率有望達(dá)到35%以上，是公司價(jià)值的基本支撐；而施工、設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)是公司持續(xù)打磨的長期空間儲(chǔ)備。三大業(yè)務(wù)線共同構(gòu)筑了公司基本面價(jià)值的保障。公司于2023年初啟動(dòng)組織架構(gòu)改革，取消了造價(jià)、施工、設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)三大BG，重新整合并形成12條產(chǎn)品線+4大客群的組織架構(gòu)，更加關(guān)注產(chǎn)品和客戶。我們認(rèn)為，該調(diào)整既是對(duì)建筑行業(yè)系統(tǒng)性數(shù)字化需求的針對(duì)性適應(yīng)，也是公司有效突破自身業(yè)務(wù)天花板的重要手段。組織架構(gòu)的調(diào)整對(duì)公司短期尤其是2023H1業(yè)績?cè)斐闪艘欢ǔ潭鹊挠绊懀溟L期價(jià)值非同小可。我們預(yù)計(jì)H2起，公司業(yè)務(wù)有望逐步企穩(wěn)并恢復(fù)。
　　▍聚力“九三”，造價(jià)成本設(shè)計(jì)一體化助力突破天花板，施工規(guī)?；档闷诖臉I(yè)務(wù)上來看，公司“九三”規(guī)劃在多個(gè)方向上值得期待。1）成本管理業(yè)務(wù)：公司造價(jià)工具軟件上升為成本全過程管理軟件，同時(shí)將其與設(shè)計(jì)打通，在設(shè)計(jì)階段引入成本計(jì)算，實(shí)現(xiàn)精確成本預(yù)估，新成本進(jìn)一步助力突破造價(jià)天花板；2）施工規(guī)?；褐腔酃さ刂鸩綇臉?biāo)桿建設(shè)到成為工地標(biāo)準(zhǔn)配置，項(xiàng)企一體化（大商務(wù)、大生產(chǎn)）成為企業(yè)數(shù)字化剛需，企業(yè)項(xiàng)目管理從頭部國央企到中小民企持續(xù)提升滲透率并升級(jí)換代。在此基礎(chǔ)上，施工業(yè)務(wù)有望實(shí)現(xiàn)規(guī)?；帕?。3）設(shè)計(jì)BIM：在一體化、國產(chǎn)化、平臺(tái)化大趨勢(shì)下，公司從原生正向3DBIM設(shè)計(jì)切入，圍繞積累多年的自主圖形平臺(tái)，同時(shí)整合收購鴻業(yè)科技，形成建筑、結(jié)構(gòu)、機(jī)電等系列軟件和協(xié)同平臺(tái)，市場前景廣闊；4）基建一體化：以公路為突破口，是公司設(shè)計(jì)、造價(jià)、施工產(chǎn)品布局最全的業(yè)務(wù)，從相對(duì)成熟的單個(gè)產(chǎn)品如指揮調(diào)度、算量、設(shè)計(jì)等，打造一體化標(biāo)桿，釋放更大價(jià)值。
　　▍政策釋放積極信號(hào)，建筑業(yè)降本增效是長期不變的大趨勢(shì)。宏觀視角看，7月24日召開的政治局會(huì)議釋放多重積極信號(hào)，如會(huì)議再次指出“適應(yīng)我國房地產(chǎn)市場供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)”，在地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)降溫、開發(fā)投資持續(xù)低迷的情況下，是對(duì)政策積極調(diào)整的客觀基礎(chǔ)；同時(shí)也重申了一系列正面的地產(chǎn)政策描述，如更好的滿足居民剛性和改善性住房需求，對(duì)地產(chǎn)托底支持的政策風(fēng)向不變。我們預(yù)計(jì)將對(duì)建筑業(yè)持續(xù)產(chǎn)生積極影響。產(chǎn)業(yè)視角看，建筑業(yè)長期趨勢(shì)是降本增效、工業(yè)化、綠色化和數(shù)字化，行業(yè)利潤率下降，企業(yè)更加關(guān)注項(xiàng)目精細(xì)化管理，尤其是央國企等重點(diǎn)企業(yè)。根據(jù)中國建筑業(yè)協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì)，我國建筑業(yè)信息化投入占建筑業(yè)總產(chǎn)值0.08%，遠(yuǎn)低于歐美國家1%以上的占比，行業(yè)發(fā)展?jié)摿薮?，管理紅利時(shí)代到來，數(shù)字化將加速建筑業(yè)變革。公司作為建筑信息化龍頭，在短期政策積極信號(hào)的釋放及長期建筑業(yè)不變的數(shù)字化大趨勢(shì)下，業(yè)務(wù)有望逐步加速發(fā)展并打開更大市場。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期；建筑與地產(chǎn)新開工不及預(yù)期；公司向數(shù)字新成本業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型速度不及預(yù)期；施工信息化業(yè)務(wù)競爭加?。还净乜畈患邦A(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司造價(jià)、施工、設(shè)計(jì)業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展，是其價(jià)值的基本支撐，組織架構(gòu)調(diào)整也有望帶來長期明確價(jià)值。另一方面，公司聚力“九三”，成本管理、施工規(guī)劃化、設(shè)計(jì)BIM、基建一體化等方向值得期待。伴隨政策積極信號(hào)下外部環(huán)境向好及公司業(yè)務(wù)持續(xù)開拓，其業(yè)務(wù)增長拐點(diǎn)可期?？紤]到組織架構(gòu)調(diào)整以及建筑業(yè)外部環(huán)境對(duì)公司的影響，我們調(diào)整公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入預(yù)測(cè)至80.1/98.5/123.8億元（原預(yù)測(cè)為85.7/108.5/135.5億元），調(diào)整歸母凈利潤預(yù)測(cè)至12.5/16.7/23.8億元（原預(yù)測(cè)為13.5/18.4/24.3億元）。參考可比公司金山辦公、中控技術(shù)、恒生電子估值水平（Wind一致預(yù)期對(duì)應(yīng)2023年平均50xPE），考慮到公司建筑信息化行業(yè)龍頭地位、新業(yè)務(wù)持續(xù)打開成長空間等因素，給予公司2023年50倍PE，目標(biāo)市值625億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)38元，維持“買入”評(píng)級(jí)。