>> 東方證券-投資策略｜動態(tài)跟蹤：關(guān)注當(dāng)前黃金ETF的配置價值-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
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作者： |
薛俊,張書銘,張志鵬 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：最近一段時間，黃金價格弱勢調(diào)整，倫敦金在8月16日更是跌破1900美元/盎司關(guān)口，創(chuàng)出5個月以來的新低。如何看待和理解當(dāng)前黃金的配置價值，我們認為：
首先，美國經(jīng)濟韌性依然很強，美國二季度GDP環(huán)比增長折年率2.40%（前值為2.00%），明顯強于預(yù)期，而亞特蘭大聯(lián)儲在8月16日GDPNow模型預(yù)計美國第三季度GDP環(huán)比增長折年率為5.8%（此前預(yù)計為5.0%），顯示美國經(jīng)濟韌性依然很強。在此背景下，美國經(jīng)濟“軟著陸”的敘事深入人心，這也意味美聯(lián)儲短期內(nèi)降息的概率降低，維持較高政策利率的時間更長。
其次，基數(shù)效應(yīng)消失之后，美國通脹水平快速下行的“甜蜜時期”結(jié)束。上半年，主要受基數(shù)效應(yīng)主導(dǎo)，美國CPI從去年底的6.40%快速回落至6月份的3.10%；同期，基數(shù)效應(yīng)不明顯的核心通脹水平從5.70%僅回落至4.90%。而7月份，美國7月CPI同比漲幅從6月的3%反彈至3.2%，結(jié)束十二連降，我們預(yù)計到年底美國CPI可能仍保持在3%附近，與當(dāng)前水平相差無幾，通脹水平可能進入一個平穩(wěn)期，不過預(yù)計下半年核心通脹水平的回落快于整體CPI水平回落。
第三，美國債務(wù)上限問題解決后，美國財政部超量發(fā)行國債，以補充現(xiàn)金余額。美國財政部7月31日的公告顯示，2023年三季度，財政部預(yù)計將發(fā)行債券1.007萬億美元，財政部三季度末現(xiàn)金余額達到6500億美元，比2023年5月估計的現(xiàn)金余額高出2740億美元;而在第四季度將發(fā)行8520億美元，財政部現(xiàn)金余額在四季度末將達到7500億美元。美國政府債券的超量供給也使得美債收益率短期內(nèi)難以快速下行，不過美聯(lián)儲逆回購協(xié)議超過2萬億美元的資金余額可以提供相當(dāng)程度的緩沖。
綜合來看，美國經(jīng)濟的軟著陸敘事，疊加通脹水平快速回落的“甜蜜期”結(jié)束、且絕對值水平距離2%的通脹目標依然很遠、美聯(lián)儲年內(nèi)降息的概率不大，疊加美國政府債券的超量供給，美債收益率水平高位盤整，缺乏趨勢下行的動力。在多重因素的推動下，黃金價格最近一段時間出現(xiàn)了明顯回落。
展望后續(xù)，我們認為，一方面，短期內(nèi)美國經(jīng)濟軟著陸的敘事依然是當(dāng)前市場的主流共識，特別是美國經(jīng)濟制造業(yè)回流和房地產(chǎn)行業(yè)的觸底回升給予了“軟著陸“更多的底氣。疊加通脹回落幅度趨緩，且通脹絕對值水平依然很高，除非出現(xiàn)類似于3月初硅谷銀行暴雷的突發(fā)事件，預(yù)計黃金在短期內(nèi)缺乏上行驅(qū)動力。但在通脹水平已經(jīng)顯著回落到一個新的平臺、且未來還將趨緩的大背景下，美債收益率大概率已經(jīng)處在一個歷史頂部位置，這也意味著黃金價格在當(dāng)前位置再度下行的空間也不大，可能以震蕩筑底為主。
另一方面，從中長期的角度來看，當(dāng)前美債收益率水平已經(jīng)回到硅谷銀行事件爆發(fā)前的水平，且與2007年中的利率水平相當(dāng)。高利率環(huán)境終究會對經(jīng)濟產(chǎn)生限制作用，例如3月初爆發(fā)的硅谷銀行事件就是這種限制作用發(fā)揮效力的一個例證，只是這種限制作用并非是線性的。隨著高利率限制作用的持續(xù)累積，經(jīng)濟衰退的風(fēng)險也將不斷增加，在“雖遲必到”寬松預(yù)期的推動下，黃金也將再度獲得上行驅(qū)動力。同時，對于以人民幣計價的黃金而言，黃金也是對沖匯率貶值的一個有效工具。
綜上所述，我們認為，在當(dāng)前時點，無論是從賠率還是勝率，黃金的配置價值逐漸顯現(xiàn)，配置上重點關(guān)注黃金ETF產(chǎn)品。另外，金銀比價達到84，處在一個歷史較高的水平上，相對于黃金，白銀的價格彈性更大。
風(fēng)險提示
(一)美聯(lián)儲超預(yù)期緊縮，美元指數(shù)大幅上行風(fēng)險；(二)國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇不及預(yù)期
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