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8月21日，央行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布，1年期LPR為3.45%，較前值下降10bp，降幅不及MLF；5年期LPR為4.2%，與前值持平。
　　我們對(duì)本次“非對(duì)稱降息”點(diǎn)評(píng)如下：
　　LPR利率與MLF利率首次“脫鉤”。2019年8月LPR報(bào)價(jià)機(jī)制改革后，MLF利率共有7次調(diào)整，其中前6次均伴隨5年期LPR利率的跟隨調(diào)整，本次為首次出現(xiàn)MLF利率調(diào)整而5年期LPR按兵不動(dòng)的現(xiàn)象。
　　旨在呵護(hù)商業(yè)銀行凈息差。截至今年6月，城商行、大型國有行的凈息差分別跌至1.63%和1.67%，低于1.8%的合意水平，股份行、農(nóng)商行的凈息差分別為1.81%、1.89%，也面臨進(jìn)一步下跌風(fēng)險(xiǎn)。導(dǎo)致商業(yè)銀行凈息差下行的主要因素在于存貸利率調(diào)整彈性存在差異，貸款利率快速下行的同時(shí)存款利率并未跟隨進(jìn)行同步調(diào)整。結(jié)合央行在《2023年第二季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》專欄中提出“合理看待我國商業(yè)銀行利潤水平”，本次5年期LPR按兵不動(dòng)更多旨在呵護(hù)商業(yè)銀行凈息差。
　　有利于防止存量與新發(fā)房貸利率差異過大。2020年以來，個(gè)人住房貸款利率跟隨5年期LPR調(diào)整而累計(jì)下調(diào)1.51%，導(dǎo)致當(dāng)前存量房貸與新發(fā)房貸利率存在較大差異，引發(fā)居民提前還貸而對(duì)商業(yè)銀行正常經(jīng)營產(chǎn)生沖擊。5年期LPR暫時(shí)停止調(diào)整給存量住房貸款利率調(diào)整提供了充裕時(shí)間，有望在政策指導(dǎo)下推動(dòng)存量與新發(fā)住房貸款利率差異收窄。
　　政策選擇面臨穩(wěn)增長還是穩(wěn)銀行的內(nèi)在矛盾。偏弱的宏觀經(jīng)濟(jì)基本面指向貨幣政策繼續(xù)寬松，商業(yè)銀行經(jīng)營承壓使得央行在寬松政策選擇上更加審慎。綜合考量下，央行選擇了一條折中路徑，一方面調(diào)降MLF利率，從負(fù)債端為商業(yè)銀行減壓，另一方面小幅調(diào)整1年期LPR，在避免對(duì)商業(yè)銀行中長期貸款利率造成影響的同時(shí)起到提振實(shí)體經(jīng)濟(jì)短期融資需求的作用。后續(xù)存款利率調(diào)整的空間依然存在。
　　債市策略總結(jié)：
　　整體來看，MLF利率下調(diào)，利于商業(yè)銀行負(fù)債端減壓，5年期LPR按兵不動(dòng)，有助于呵護(hù)商業(yè)銀行凈息差。但站在實(shí)體經(jīng)濟(jì)的角度來看，融資需求偏弱的現(xiàn)實(shí)仍未改觀，中小銀行信貸資產(chǎn)投放難的困局依然存在。故在此背景下，債券市場依然是商業(yè)銀行尤其是中小銀行謀取資產(chǎn)收益的重要渠道之一，央行政策組合對(duì)債券市場構(gòu)成一定利好。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：后續(xù)政策力度超市場預(yù)期，或?qū)袌鲎邉?shì)帶來不確定性影響。