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U8放量帶動(dòng)業(yè)績高增，增長勢(shì)能有望持續(xù)
　　23H1實(shí)現(xiàn)營收76.2億元（同比+10.4%），歸母凈利5.1億元（同比+46.6%），扣非凈利4.4億元（同比+40.1%）；對(duì)應(yīng)23Q2營收41.0億元（同比+7.6%），歸母凈利4.5億元（同比+28.5%），扣非凈利3.8億元（同比+13.1%），業(yè)績符合前次預(yù)告（預(yù)告23H1歸母凈利潤同比+45%~55%）。23Q2公司啤酒量/價(jià)齊升，同比增長+2.3%/+5.3%，餐飲等消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)修復(fù)，啤酒動(dòng)銷持續(xù)好轉(zhuǎn)，U8放量拉升噸價(jià)；盈利端，成本壓力仍在，結(jié)構(gòu)升級(jí)與降本增效持續(xù)釋放紅利，Q2歸母凈利率同比+1.8pct。展望23年，公司內(nèi)部改革提速，開源節(jié)流并舉，盈利有望加速釋放，我們預(yù)計(jì)23-25年EPS0.21/0.30/0.42元，對(duì)應(yīng)CAGR 50%，參考可比23年P(guān)EG 1.33x（Wind一致預(yù)期），給予23年1.33x PEG，目標(biāo)價(jià)13.97元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　產(chǎn)品高端化穩(wěn)步推進(jìn)，23H1實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升
　　23H1啤酒/天然水/飲料/飼料營收70.6/0.1/0.3/0.8億，同比+9.5%/-44.4%/-3.9%/+63.4%。H1啤酒銷量同比+6.4%，噸酒價(jià)同比+2.9%；其中Q2啤酒銷量/噸酒收入同比+2.3%/+5.3%，天氣/基數(shù)等因素對(duì)銷售造成影響，銷量增長環(huán)比降速（23Q1銷量同比+12.8%）。結(jié)構(gòu)端，23H1中高檔/普通產(chǎn)品營收45.8/24.8億，同比+12.8%/+3.9%，公司以U8帶動(dòng)兩翼產(chǎn)品發(fā)展，高端化布局加速；分區(qū)域，22H1華北/華東/華南/華中/西北營收同比+8.5%/+35.8%/+16.7%/-7.7%/+2.0%，百強(qiáng)縣工程繼續(xù)深挖優(yōu)勢(shì)區(qū)域潛能；分渠道，23H1傳統(tǒng)/KA/電商渠道營收同比+10.1%/+3.9%/-10.1%。
　　提質(zhì)增效成果顯著，盈利能力顯著提升
　　23H1公司毛利率41.6%，同比+1.7pct，其中Q2毛利率45.7%，同比+1.4pct；23Q2噸酒收入/噸成本同比+5.3%/+2.6%，成本壓力仍在，下半年隨著包材、大麥等成本價(jià)格下行在報(bào)表端持續(xù)兌現(xiàn)，毛利率有望繼續(xù)改善；費(fèi)用端，23H1銷售/管理費(fèi)用率10.8%/12.4%，同比-0.7/+0.4pct，其中Q2銷售/管理費(fèi)用率9.4%/12.7%，同比-1.7/+1.8pct，規(guī)模效應(yīng)與員工優(yōu)化之下銷售端費(fèi)效比提升；一次性減員費(fèi)用確認(rèn)及短期外包人員增加導(dǎo)致管理費(fèi)用率上行。最終23H1錄得歸母凈利率6.7%，同比+1.7pct；23Q2歸母凈利率11.0%，同比+1.8pct，盈利能力持續(xù)改善。
　　高端化路徑清晰，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　我們看好公司結(jié)構(gòu)升級(jí)、降費(fèi)提效帶動(dòng)盈利能力持續(xù)改善，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)23-25年EPS 0.21/0.30/0.42元，給予23年1.33x PEG，目標(biāo)價(jià)13.97元（前次15.33元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)。