>> 國金證券-燕京啤酒(000729)業(yè)績基本符合預期，升級及減員加速-230821
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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pdf 共4頁 |
來源： |
國金證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
劉宸倩 |
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業(yè)績簡評
8月21日，公司公告，23H1收入76.25億元，同比+10.38%；歸母凈利5.14億元，同比+46.57%；扣非凈利4.38億元，同比+40.11%。23Q2收入40.99億元，同比+7.65%；歸母凈利4.49億元，同比+28.47%；扣非凈利3.82億元，同比+13.06%。
經營分析
Q2噸價上行提速，U8貢獻提升。23H1量229萬噸，同比+6.4%；啤酒噸價同比+2.9%、噸收入同比+3.7%。單Q2量增2.3%；噸收入同比+5.3%，好于預期。
1）分檔次，H1中高檔/普通收入同比+12.8%/+3.9%，中高檔占比同比+1.9pct至64.8%。H1預計U8增速約40%多；Q2 U8增速40%左右，預計除U8外其他產品合計或有下滑，結構加速上移。2）分區(qū)域，H1華北/華東/華南/華中/西北地區(qū)收入同比+8.5%/+35.8%/+16.7%/-7.6%/+2.0%，華東低基數下增速領先系；華南去年受天氣、疫情影響，今年已恢復。3）分子公司，漓泉/赤峰/惠泉23H1收入同比+17%/12%/10%，凈利同比+34%/-10%/+41%。漓泉收入已基本恢復（對比21H1增長2.6%），漓泉、惠泉凈利率同比+2.0/1.4pct，赤峰或受減員一次性影響+成本制約盈利。
噸成本漲系原料、包材壓力，員工安置費擾動。
Q2凈利率同比+2.6pct，非經0.68億（新收政府補償0.61億），Q2扣非凈利率同比+0.45pct，1）毛利率同比+1.4pct，噸成本同比+2.6%（Q1同比-2.6%）；2）管理費率同比+1.8pct，管理費率提升系加速減員導致安置費提升（應付辭退福利23H1增加0.86億，同比+0.55億）。3）銷售費率同比-1.7pct，主因銷售人員減少。4）所得稅率預計+1.4pct，少數股東損益占比+5.1pct至87%，預計漓泉、惠泉等貢獻加大。若新增安置費全計入Q2，并考慮稅、少數股東損益，扣非凈利同比+25%左右，基本符合預期。
23H1凈利率同比+2pct至8%：1）毛利率同比+1.7pct，啤酒噸成本+1.6%，噸原材料/包材/能源同比+7%/2%/4%，預計系大麥漲幅偏大，包材投入節(jié)奏問題；但噸人工同比-16%，前期減員紅利釋放。2）銷售費率同比-0.7pct（薪酬/廣宣費率同比-0.9/+0.1pct）；管理費率同比+0.4pct，剔除安置費后同比-0.3pct。3）所得稅率同比+0.1pct，少數股東損益占比同比+0.5pct。
公司通過定崗定編優(yōu)化用工模式，短期雖產生一定成本費用，但紅利長期兌現可期。7-8月華北大本營難免受暴雨干擾，但低價包材逐步投入使用，U8維持兩位數增長（全年有望邁向50-60萬噸），疊加清爽7月起煥新升級、鮮啤22伴隨U8導入，邊際有望改善。
盈利預測、估值與評級
預計23-25年收入增速11%/9%/7%，利潤增速61%/53%/27%，EPS為0.20/0.31/0.39元，對應PE為52/34/27X，維持增持評級。
風險提示
U8培育不及預期；原材料上漲過快風險；區(qū)域市場競爭加劇。
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