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1H23營(yíng)收和利潤(rùn)均位于盈利預(yù)喜區(qū)間中位。
　　考慮到貓眼豐富的影片儲(chǔ)備、優(yōu)秀的選片記錄以及業(yè)務(wù)擴(kuò)張，我們認(rèn)為娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭有望延續(xù)。
　　重申“買入”評(píng)級(jí)，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至13.90港元（13倍2023年市盈率加凈現(xiàn)金）。
　　此港股通報(bào)告之英文版本于2023年8月21日上午6時(shí)45分由華興證券（香港）發(fā)布。中文版由華興證券的趙冰（證券分析師登記編號(hào): S1680519040001）審核。如果您想進(jìn)一步討論本報(bào)告所述觀點(diǎn)，請(qǐng)與您在華興證券的銷售代表聯(lián)系。
　　 1H23回顧：貓眼發(fā)布1H23業(yè)績(jī)，營(yíng)收同比增長(zhǎng)84%至22.0億元人民幣，調(diào)整后凈利潤(rùn)為4.56億元人民幣，均位于此前盈利預(yù)喜區(qū)間中位。票務(wù)收入同比增長(zhǎng)72%至10.2億元人民幣，得益于行業(yè)復(fù)蘇（根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，電影/商演票房收入同比分別增長(zhǎng)53%/673%）。貓眼的隱含市場(chǎng)份額保持穩(wěn)定。娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)1H23收入同比增長(zhǎng)106%至11.0億元人民幣，快于票房增速。管理層指出，今年上半年貓眼主控發(fā)行了13部電影（對(duì)比2021年高峰時(shí)期的18部）。其市場(chǎng)覆蓋率持續(xù)增加，1H23貓眼所參與的國(guó)產(chǎn)電影票房占同期國(guó)產(chǎn)電影總票房80%以上（2022年為50%以上）。調(diào)整后凈利潤(rùn)為4.56億元人民幣，對(duì)應(yīng)凈利潤(rùn)率為20.7%（對(duì)比1H22為19.6%）。
　　強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭有望延續(xù)至下半年。今年國(guó)內(nèi)暑期檔票房創(chuàng)下新高（7月至8月迄今票房較2019年同期高出約5%）。此外，考慮到國(guó)慶檔豐富的影片儲(chǔ)備，我們將2H23票房預(yù)測(cè)上調(diào)至560億元人民幣，同比增長(zhǎng)88%，為2019年同期的90%左右?？紤]到線下演出復(fù)蘇以及貓眼的地域擴(kuò)張，我們預(yù)計(jì)演出票務(wù)服務(wù)也將維持高速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2H23總票務(wù)收入將同比增長(zhǎng)142%。對(duì)于娛樂(lè)內(nèi)容服務(wù)，我們估計(jì)貓眼在下半年將主控發(fā)行約15部電影，其中包括2部自制電影，故我們預(yù)計(jì)2H23收入同環(huán)比增長(zhǎng)96%/3%。我們預(yù)計(jì)2H23調(diào)整后凈利潤(rùn)率將達(dá)到18.1%（對(duì)比1H23為20.7%），利潤(rùn)率的輕微下降反映了團(tuán)隊(duì)擴(kuò)建導(dǎo)致一般及行政開(kāi)支增長(zhǎng)。
　　2024年前景樂(lè)觀。我們認(rèn)為娛樂(lè)業(yè)票房持續(xù)恢復(fù)的可見(jiàn)度較高，主要是因?yàn)橄M(fèi)情緒提升（我們認(rèn)為小額消費(fèi)尤為如此）、內(nèi)容供應(yīng)豐富和政策支持。我們預(yù)計(jì)2024年中國(guó)票房將同比增長(zhǎng)14%，恢復(fù)到2019年水平。我們預(yù)期貓眼將領(lǐng)跑行業(yè)，2024年?duì)I收預(yù)計(jì)同比增長(zhǎng)17%，主要得益于更多的宣傳/發(fā)行等增值服務(wù)、優(yōu)秀的選片能力、以及海外票務(wù)等新舉措。我們認(rèn)為，在審慎支出下，貓眼2024年調(diào)整后凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)將同比增長(zhǎng)20%。
　　重申“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)從10.90港元上調(diào)至13.90港元：我們將2023-25年?duì)I收分別上調(diào)18%-21%，以反映貓眼的內(nèi)容服務(wù)收入超預(yù)期和對(duì)影視娛樂(lè)行業(yè)更高的票房預(yù)測(cè)。我們根據(jù)經(jīng)營(yíng)杠桿將2023-25年調(diào)整后凈利率分別上調(diào)1.6-2.2個(gè)百分點(diǎn)不等。我們的新目標(biāo)價(jià)基于13倍2023年P(guān)/E不變（與疫情前的平均遠(yuǎn)期市盈率一致），再加凈現(xiàn)金。風(fēng)險(xiǎn)提示：內(nèi)容投資不成功；其他娛樂(lè)形式構(gòu)成競(jìng)爭(zhēng)；監(jiān)管趨嚴(yán)。