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事件
　　2023年08月21日，承德露露發(fā)布2023年半年度報(bào)告。投資要點(diǎn)
　　▌Q2利潤超預(yù)期，費(fèi)用管控效果佳
　　2023H1總營收14.94億元（同增2%），歸母凈利潤3.15億元（同增6%）。2023Q2總營收3.53億元（同增2%），歸母凈利潤0.76億元（同增21%），Q2利潤增長超預(yù)期，主要系公司費(fèi)用管控能力提升所致。2023H1毛利率45.21%（+0.2pct），凈利率21.08%（+1pct），盈利能力有所提升；銷售費(fèi)用率15.75%（-0.5pct），管理費(fèi)用率1.15%（-0.1pct），營業(yè)稅金及附加占比1.07%。其中，2023Q2毛利率37.33%（-2pct），凈利率21.49%（+3pct），銷售費(fèi)用率8.55%（-5pct），主要系2023Q2廣告宣傳費(fèi)同比下降7.68%所致；管理費(fèi)用率2.29%（+0.4pct），營業(yè)稅金及附加占比為0.87%（-0.5pct）。2023H1經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額0.40億元（同增629%），銷售回款13.73億元（同增30%），體現(xiàn)銷售動(dòng)力充足。2023Q2經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額-0.36億元（ 2022Q2為-0.75億元），銷售回款4.31億元（同增54%）。截至2023H1，合同負(fù)債0.60億元（環(huán)比+41%）。
　　▌果仁核桃系列放量，市場開拓加速
　　分產(chǎn)品看，2023H1杏仁露系列/果仁核桃系列/杏仁奶系列/其他營收分別為14.57/0.34/0.02/0.01億元，杏仁露系列/果仁核桃系列分別同比+2%/+34%，分別占比98%/2%。上半年公司推出杏仁奶新品以順應(yīng)消費(fèi)健康化趨勢(shì)，同時(shí)推廣低糖杏仁露、核桃露。公司通過線上平臺(tái)及線下潮流市集對(duì)接年輕群體，通過全年廣告投放進(jìn)行品牌曝光。分渠道看，2023H1直銷/經(jīng)銷營收分別為0.48/14.50億元，分別同比+208%/+0.2%，公司上半年共開發(fā)高鐵商店79家，學(xué)校商店215家，打造形象店2619個(gè)，舉辦宴會(huì)3091場，開發(fā)餐飲店6208個(gè)，線上線下渠道全覆蓋。分區(qū)域看，2023H1北部/中部/其他營收分別為13.57/1.01/0.36億元，分別同比+0.2%/+29%/+22%，分別占比91%/7%/2%，上半年新開發(fā)浙江、江蘇、安徽、上海、四川等銷售區(qū)域，中部及其他地區(qū)增長提速。量價(jià)拆分看，2023H1杏仁露系列/果仁核桃系列/杏仁奶系列銷量分別為15.42/0.41/0.01萬噸，杏仁露系列/果仁核桃系列分別同比+10%/+40%，果仁核桃系列銷量大幅提升。2023H1杏仁露系列/果仁核桃系列/杏仁奶系列均價(jià)分別為0.94/0.83/1.44萬元/噸，杏仁露系列/果仁核桃系列分別同比-8%/-4%。產(chǎn)能方面，2023H1設(shè)計(jì)產(chǎn)能51萬噸/年，實(shí)際產(chǎn)能12.63萬噸/年，在建產(chǎn)能35萬噸/年。截至2023H1，經(jīng)銷商788家，較年初增加100家。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　根據(jù)公司最新股本，我們預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為0.72/0.84/0.96元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為12/10/9倍,維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　新品推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，成本上漲風(fēng)險(xiǎn)，南方市場開拓不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)，杏仁露增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。