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事件
　　公司公告2023年中報(bào)。23H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入31.43億元（+24.25%），歸母凈利10.64億元（+36.53%），扣非歸母凈利10.30億元（+37.72%）。23Q2，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入12.27億元（+29.48%），歸母凈利3.64億元（+60.94%），扣非歸母凈利3.50億元（+67.44%）。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)加速升級(jí)，省內(nèi)優(yōu)勢穩(wěn)固
　　1）23Q2公司中高檔白酒收入增速遠(yuǎn)超普通白酒。23Q2，公司中高檔白酒/普通白酒分別實(shí)現(xiàn)收入8.55/2.94億元，同比分別+39.57%/+12.46%，中高檔白酒收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重同比提升4.32pct至74.43%。
　　2）23Q2公司省內(nèi)收入高增，省外穩(wěn)步成長。23Q2，公司省內(nèi)/省外分別實(shí)現(xiàn)收入7.46/4.04億元，同比分別+39.32%/+19.08%，省內(nèi)收入占主營業(yè)務(wù)收入比重為64.88%（+3.65pct）。
　　3）批發(fā)代理渠道為主，23Q2直銷占比同比提升。23Q2，公司直銷（含團(tuán)購）/批發(fā)代理渠道分別實(shí)現(xiàn)收入0.99/10.50億元，同比分別+82.90%/+28.06%，直銷（含團(tuán)購）渠道收入占主營業(yè)務(wù)收入比重同比提升2.43pct至8.66%。
　　4）經(jīng)銷商結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。23Q2末，公司省內(nèi)/省外經(jīng)銷商數(shù)量分別為726/669家，較上個(gè)季度末分別凈增加35/21家。
　　5）23H1末公司合同負(fù)債同比高增。23H1末，公司合同負(fù)債金額為5.05億元，同比+33.54%。
　　盈利能力持續(xù)提升，費(fèi)用管控持續(xù)優(yōu)化
　　1 ） 23Q2凈利率、毛利率提升。23H1，公司毛利率/凈利率分別為70.94%/33.99%，同比分別+2.67/+3.04pct；23Q2，公司毛利率/凈利率同比分別+7.41/+5.56pct至70.56%/29.73%。
　　2）23H1銷售及管理費(fèi)用率優(yōu)化顯著。23H1，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.59%/3.16%/1.21%/-0.14%，同比分別-0.75/-0.64/+0.06/-0.11pct。23Q2，公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為11.98%/4.02%/1.62%/-0.22%，同比分別+0.07/-0.90/-0.10/-0.19pct。
　　3）23Q2稅金及附加、所得稅兩項(xiàng)占比略增，凈利率增幅小于毛利率。23Q2，公司稅金及附加占營業(yè)總收入的比重為16.17%（+1.26pct），所得稅占營業(yè)總收入比重為8.91%（+0.97pct）。
　　投資建議
　　公司是中國生態(tài)白酒領(lǐng)軍企業(yè)，洞藏系列勢能不斷向上，疊加安徽白酒消費(fèi)升級(jí)大勢，持續(xù)高增長可期；23H1公司不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，梳理產(chǎn)品線，聚焦洞藏系列，創(chuàng)新中高檔酒銷售模式，提升洞藏份額，聚焦核心渠道和終端，提升網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量與質(zhì)量。我們預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利為21.49/26.35/31.58億元，增速26.05%/22.62%/19.82%，對(duì)應(yīng)8月18日PE 25/21/17倍（市值545億元），維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　食品安全風(fēng)險(xiǎn)、省內(nèi)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、政策調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)。