>> 財信證券-漢鐘精機(jī)(002158)真空泵與壓縮機(jī)齊增長，盈利能力再上臺階-230820
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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pdf 共5頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
楊甫 |
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半年報業(yè)績增幅48.6%，二季度提速增長。上半年公司實現(xiàn)營收17.69億（同比+29.2%）、實現(xiàn)歸屬凈利潤3.66億（同比+48.6%），上半年經(jīng)營凈現(xiàn)金流3.24億（同比+50.0%）。測算2023Q2公司實現(xiàn)營收10.79億（同比+39.3%/環(huán)比+56.4%）、實現(xiàn)歸屬凈利潤2.49億（同比+61.0%/環(huán)比+113.8%）。
真空泵產(chǎn)品持續(xù)高增，壓縮機(jī)產(chǎn)品表現(xiàn)不俗。公司主營壓縮機(jī)、真空泵產(chǎn)品，應(yīng)用于制冷、空壓動力、光伏、半導(dǎo)體等場景。上半年公司壓縮機(jī)業(yè)務(wù)收入8.98億元（+21.8%）、真空泵業(yè)務(wù)收入7.46億元（+45.0%）。壓縮機(jī)業(yè)務(wù)方面，行業(yè)數(shù)據(jù)反映的總量增長情況較為一般，上半年行業(yè)制冷設(shè)備壓縮機(jī)產(chǎn)量增幅1.24%、行業(yè)氣體壓縮機(jī)產(chǎn)量增幅0.29%。但結(jié)構(gòu)性的增長點依然存在：上半年中央空調(diào)市場同比增長17.8%、冷鏈基礎(chǔ)設(shè)施投資同比增長8.7%、離心機(jī)等品類增速較高。預(yù)計公司制冷壓縮機(jī)業(yè)務(wù)和空氣壓縮機(jī)業(yè)務(wù)增速超過行業(yè)水平，大功率產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級、無油產(chǎn)品技術(shù)升級以及下游領(lǐng)域的拓展是公司超額增長的來源。真空泵業(yè)務(wù)方面，光伏領(lǐng)域需求呈現(xiàn)高景氣度，上半年硅片及電池片的產(chǎn)量增幅超過60%，電池片topcon等擬擴(kuò)建產(chǎn)能超過400GW，相關(guān)設(shè)備訂單能見度較高。半導(dǎo)體領(lǐng)域需求下滑，據(jù)ICInsights預(yù)測2023年半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)資本開支預(yù)計下滑13%，據(jù)SEMI預(yù)測2023年半導(dǎo)體設(shè)備銷售下滑18.6%。預(yù)計公司電池片真空泵高速增長，拉晶真空泵保持平穩(wěn)增長，半導(dǎo)體真空泵積極導(dǎo)入。
毛利率提升，增厚盈利能力。上半年公司毛利率達(dá)到38.37%，同比提升4.2個百分點，凈利率達(dá)到20.70%，同比提升2.7個百分點。2023Q2公司毛利率達(dá)到39.34%（同比+3.1個百分點、環(huán)比+2.5個百分點），2023Q2公司凈利率達(dá)到23.10%（同比+3.1個百分點、環(huán)比+6.2個百分點）。毛利率方面，公司兩大類產(chǎn)品中，壓縮機(jī)產(chǎn)品毛利率提升5.06個百分點至34.84%，真空泵產(chǎn)品毛利率提升2.09個百分點至43.66%。毛利率的提升較大原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和成本下降，其中高毛利率的制冷壓縮機(jī)和真空泵增速較高，提高了整體毛利率，此外規(guī)模效應(yīng)和原材料成本也產(chǎn)生了毛利率貢獻(xiàn)。費用率方面，上半年期間費用率14.8%（同比+0.9pcts），其中財務(wù)費用率0.6%（同比+1.8pcts）、研發(fā)費用率5.4%（同比+0.3pcts）。財務(wù)費用增量主要為匯兌損失影響，研發(fā)費用增量主要物料消耗費增加。
存貨及合同負(fù)債同比下降，但仍處高位水準(zhǔn)。上半年期末，公司合同負(fù)債1.84億元，較年初增長30.50%，較去年同期下降8.46%，公司存貨10.39億元，較年初增長15.19%，較去年同期增長12.45%。公司存貨及合同負(fù)債整體依舊處于歷史高位水準(zhǔn)，預(yù)計下半年依舊保持增長。
產(chǎn)能逐步落地，在建工程陸續(xù)轉(zhuǎn)固。上半年公司資本開支1.05億元（同比12.90%），截止半年報公司在建工程1.12億（較年初下降43%）。公司在建項目為臺灣漢鐘工程和上海漢鐘工程，均為產(chǎn)能擴(kuò)建，累計投入進(jìn)度約85%-95%。其中臺灣漢鐘項目已大部分轉(zhuǎn)固，預(yù)計上海漢鐘將于三四季度陸續(xù)轉(zhuǎn)固。以上項目預(yù)計將大幅提升公司真空泵產(chǎn)能，并為未來的進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)預(yù)備廠房基礎(chǔ)。
盈利預(yù)測。預(yù)期公司傳統(tǒng)制冷壓縮機(jī)及空氣壓縮機(jī)業(yè)務(wù)，在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級驅(qū)動下維持10%-20%增速，公司真空泵業(yè)務(wù)在光伏擴(kuò)產(chǎn)高峰后開拓半導(dǎo)體市場需求，維持20%-30%增速。預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)營收40.23億、47.71億、54.80億，實現(xiàn)歸屬凈利潤8.08億、9.86億、11.68億，同比增速25%、22%、18%，EPS分別為1.51元、1.84元、2.18元。公司壓縮機(jī)及真空泵產(chǎn)品的技術(shù)及工藝具備一定共通性，規(guī)模效應(yīng)的邊界范圍較大，其下游需求跨越多個領(lǐng)域及行業(yè)周期，公司市占率及利潤率水平居前，體現(xiàn)了產(chǎn)品競爭力及經(jīng)營效率優(yōu)勢，給與2023年市盈率區(qū)間20-25倍，合理區(qū)間為30.2-37.8元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：光伏需求下滑，半導(dǎo)體業(yè)務(wù)開拓不及預(yù)期，市場競爭加劇，公司治理不當(dāng)。
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