>> 光大證券-燕京啤酒(000729)2023年半年報(bào)點(diǎn)評(píng)：U8維持較快增長(zhǎng)，改革釋放利潤(rùn)彈性-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持 |
作者： |
陳彥彤,汪航宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告，僅限高級(jí)會(huì)員查看 |
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事件：燕京啤酒發(fā)布2023年半年度報(bào)告，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.25億元，同比+10.38%；歸母凈利潤(rùn)5.1億元，同比+46.6%；扣非后歸母凈利潤(rùn)4.38億元，同比+40.1%。其中Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.99億元，同比+7.7%；歸母凈利潤(rùn)4.49億元，同比28.5%；扣非后歸母凈利潤(rùn)3.82億元，同比+13.1%。
U8維持較快增長(zhǎng)，Q2噸價(jià)加速提升。1）拆分量?jī)r(jià)來(lái)看：23H1啤酒收入為70.61億元，同比+9.51%，其中啤酒銷量為229萬(wàn)千升，同比+6.4%（23Q2銷量同比+2.2%）；23H1噸酒價(jià)約3083元/噸，同比+2.9%（23Q2噸價(jià)同比+5.3%，較23Q1提速），主要系公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)較快。2）分產(chǎn)品看：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化穩(wěn)步推進(jìn)，中高檔產(chǎn)品收入占比繼續(xù)提升。23H1中高檔產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入45.78億元，同比+12.81%；普通產(chǎn)品的收入為24.83億元，同比+3.90%。3）分渠道看：傳統(tǒng)渠道/KA渠道/電商渠道實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別為66.93/2.87/0.81億元，同比+10.05%/+3.86+%/-10.07%，KA渠道收入的快速增長(zhǎng)預(yù)計(jì)與U8加快KA渠道鋪設(shè)有關(guān)。4）分區(qū)域看：23H1華東/華南收入增長(zhǎng)較快，分別為+35.80%/+16.71%，位于華南的漓泉啤酒上半年收入同比+16.92%，華北/西北增長(zhǎng)較為平緩，收入分別同比+8.47%/+1.99%，華中收入下滑7.65%。
子公司減虧持續(xù)推進(jìn)，整體凈利率顯著改善。1）23H1/23Q2公司毛利率分別為41.56%/45.66%，同比+1.66/+1.41pcts，主要系包材價(jià)格下降以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)。2）23H1/23Q2公司銷售費(fèi)用率分別為10.81%/9.37%，同比-0.65/-1.73pcts，主要系公司控制銷售人員薪酬，上半年銷售人員薪酬同比-4.68%。3）23H1/23Q2管理費(fèi)用率分別為12.37%/12.71%，同比+0.39/+1.82pcts，我們認(rèn)為主要系公司通過(guò)定崗定編優(yōu)化用工模式產(chǎn)生一定成本費(fèi)用，導(dǎo)致管理人員職工薪酬同比+21.74%。
上半年漓泉啤酒利潤(rùn)增長(zhǎng)較快，凈利潤(rùn)同比+34.32%，凈利率同比+1.98pcts，主要系去年同期廣西地區(qū)受疫情和天氣影響為低基數(shù)，今年逐步恢復(fù)正常。漓泉以外業(yè)務(wù)單元凈利潤(rùn)同比+64.18%，凈利率+5.33pcts，利潤(rùn)改善明顯。4）綜合來(lái)看，23H1/23Q2公司銷售凈利率達(dá)到7.98%/12.66%，同比+2.01/+2.64pcts。
U8仍處于放量期，改革釋放利潤(rùn)彈性。公司規(guī)劃U82025年銷量實(shí)現(xiàn)100萬(wàn)噸，當(dāng)前U8銷量仍保持高雙位數(shù)增長(zhǎng)，隨著渠道覆蓋度和品牌勢(shì)能的提升，公司有望實(shí)現(xiàn)目標(biāo)，U8銷量的提升也為公司利潤(rùn)的增加提供了支撐。公司持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，向下發(fā)展鮮啤2022，向上布局V10白啤、獅王世濤等，推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)。
經(jīng)營(yíng)效率方面，公司積極推動(dòng)九大變革，提升人均效率、優(yōu)化產(chǎn)能布局。23H1公司凈利率為7.98%，較主要啤酒上市公司凈利率均值仍有較大提升空間。隨著改革紅利的釋放，我們看好公司未來(lái)的利潤(rùn)彈性。
盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：燕京啤酒是國(guó)內(nèi)頭部啤酒品牌之一，借助大單品U8的快速放量有望實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)的較快增長(zhǎng)。我們維持公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為5.73/7.92/10.54億元，折合2023-2025年EPS分別為0.20/0.28/0.37元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年的PE分別為52x/37x/28x，維持“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本上漲快于預(yù)期；區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)加劇；大單品拓展低于預(yù)期。
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