>> 興業(yè)證券-燕京啤酒(000729)業(yè)績符合預(yù)期，改革成效持續(xù)兌現(xiàn)-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
郭曉東 |
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投資要點
事件：燕京啤酒公布2023年中報，23H1營收76.25億元，同比+10.38%，歸母凈利潤5.14億元，同比+46.57%，扣非后歸母凈利潤4.38億元，同比+40.11%；其中23Q2營收40.99億元，同比+7.65%，歸母凈利潤4.49億元，同比+28.47%，扣非后歸母凈利潤3.82億元，同比13.06%。
U8延續(xù)高增態(tài)勢，帶動Q2量價齊升。23Q2營收同比+7.65%，量價拆分來看，23Q2銷量132.69萬噸，同比+2.23%，按營收計算噸價近似在3089元/噸，同比+5.30%。分產(chǎn)品來看，23H1中高檔、普通分別同比+12.81%、+3.90%，其中大單品U8維持高增態(tài)勢，帶動Q2量價齊升。分區(qū)域來看，23H1華北、華南、華東、華中、西南分別同比+8.47%、+16.71%、+35.80%、-7.65%、+1.99%，其中子公司漓泉上半年營收20.34億元，同比+16.92%，凈利潤3.11億元，同比+34.32%，呈現(xiàn)強勢恢復(fù)態(tài)勢。
人員優(yōu)化階段性影響，真實盈利持續(xù)提升。23Q2毛利率同比+1.41pct至45.66%，銷售費用率同比-1.73pct至9.37%，管理費用率同比+1.82pct至12.71%，此外其他收益增加0.74億元。分析來看，結(jié)構(gòu)升級、規(guī)模效應(yīng)下毛利率抬升、銷售費用率下降；管理費用率上升主要系期間公司通過定崗定編優(yōu)化用工模式、提升人均效率，階段性產(chǎn)生一定成本費用；其他收益明顯增加主要系山東子公司土地收儲收益。整體23Q2凈利率同比+2.64pct至12.66%。
把握旺季復(fù)蘇節(jié)奏，看好十四五發(fā)展勢能。上半年公司持續(xù)強化卓越管理體系建設(shè)、市場建設(shè)、供應(yīng)鏈建設(shè)、數(shù)字化信息化建設(shè)等重點工作，不斷強化總部職能，促進業(yè)績提升。下半年將持續(xù)強化總部職能，在產(chǎn)銷分離、數(shù)字化管理、供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型、人才儲備發(fā)展等多維度發(fā)力，保持經(jīng)營業(yè)績量的穩(wěn)步增長和質(zhì)的有效提升。中長期來看，看好公司十四五利潤率提升彈性，一方面U8大單品處于高速放量周期品牌推廣高舉高打，渠道分銷穩(wěn)扎穩(wěn)打，已形成良好的終端自點、品牌勢能向上。同時十四五期間以“二次創(chuàng)業(yè)、復(fù)興燕京”為主基調(diào)，有望逐步改善產(chǎn)能、人員冗余問題，優(yōu)化供應(yīng)鏈降低生產(chǎn)成本，提升經(jīng)營效率。
盈利預(yù)測：U8大單品延續(xù)高增，盈利能力持續(xù)向好，改革成效持續(xù)兌現(xiàn)。中長期看好公司改革加速、降本增效成效漸顯，十四五期間利潤率提升空間巨大。維持原盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年公司營收分別為145.51/159.26/173.60億元，同比+10.2%/+9.5%/+9.0%，歸母凈利潤分別為5.63/8.14/10.88億元，同比+59.8%/+44.5%/+33.7%，EPS分別為0.20/0.29/0.39元，對應(yīng)2023/8/21收盤價，PE分別為52.8/36.5/27.3X，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟不及預(yù)期；原材料成本上漲超預(yù)期；高端化競爭加劇。
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