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南芯科技主營(yíng)充電管理芯片和其它電源及電池管理芯片，當(dāng)前產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能手機(jī)和其它消費(fèi)類市場(chǎng)，電荷泵龍頭地位穩(wěn)固貢獻(xiàn)主力營(yíng)收，適配器等供電端產(chǎn)品逐步得到認(rèn)可形成增量，未來(lái)汽車和泛工業(yè)等領(lǐng)域有望布局更多產(chǎn)品拓展市場(chǎng)空間。首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　多方知名產(chǎn)業(yè)鏈公司入股支持，長(zhǎng)期深耕鋰電池充電管理賽道。南芯科技成立于2015年，圍繞鋰電池充電管理，產(chǎn)品線初期主要是通用充電管理芯片和DC-DC芯片，后續(xù)逐步拓展至充電協(xié)議/無(wú)線充/AC-DC/電荷泵/鋰電管理芯片。公司創(chuàng)始人阮晨杰為實(shí)際控制人，曾在TI任職，產(chǎn)業(yè)鏈公司安克、紫米、小米OV、華勤、龍旗和中芯國(guó)際等入股公司。公司當(dāng)前主要下游是手機(jī)和其它消費(fèi)市場(chǎng)，22H1營(yíng)收占比為75%和20%，工業(yè)和汽車22H1營(yíng)收占比4%和1%，未來(lái)占比有望逐步擴(kuò)大。公司23Q2營(yíng)收3.75億元，同比+5.59%/環(huán)比+31.2%，毛利率環(huán)比+0.32pct至41.55%。
　　國(guó)內(nèi)電荷泵充電管理芯片龍頭，受益于滲透率提升和潛在海外客戶增量等。
　　手機(jī)充電有開(kāi)關(guān)充電、電荷泵和直充3種方式，可分別滿足18W以下、22.5-300W、50-80W充電需求。通用/電荷泵/無(wú)線充電管理芯片在手機(jī)里非替代關(guān)系，通用是基礎(chǔ)配置，若需要大功率方案則需增加電荷泵，若支持無(wú)線充則需增加無(wú)線充模塊，電荷泵和公司其它充電管理芯片不存在彼此替代關(guān)系，是大功率充電的新增器件。公司電荷泵芯片可滿足22.5-300W需求，2020年開(kāi)始貢獻(xiàn)營(yíng)收，2021年大規(guī)模放量，22H1占總營(yíng)收的73%，主要客戶包括客戶A/榮耀/小米/OV/傳音/龍旗/華勤等，未來(lái)有望逐步開(kāi)拓境外手機(jī)品牌。據(jù)Frost&Sullivan數(shù)據(jù)，2021年南芯科技電荷泵充電管理芯片出貨量位列全球第一（份額24%），其它玩家包括TI/高通/NXP/Lion、矽力杰/圣邦/立锜/希荻微等，2025年電荷泵滲透率望從2021年35%提升至90%。
　　通用/無(wú)線充及AC-DC等其它產(chǎn)品線逐步發(fā)力，打造端到端完整解決方案。
　　公司目前營(yíng)收大頭主要來(lái)自智能手機(jī)設(shè)備端的電荷泵芯片，2023年及之后除電荷泵外的其它芯片有望逐步放量。通用充電管理芯片主力產(chǎn)品為升降壓充電管理芯片，應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋消費(fèi)和工業(yè)類。無(wú)線充電管理芯片目前在無(wú)線充電板/車充/移動(dòng)電源等終端產(chǎn)品中使用，手機(jī)客戶端正在驗(yàn)證。AC-DC一推出GaN控制器及合封芯片，和充電協(xié)議芯片已導(dǎo)入小米OV的inbox適配器項(xiàng)目，有望成為2023年的主要營(yíng)收增量之一。DC-DC芯片消費(fèi)類系列完善，正在擴(kuò)充車規(guī)級(jí)型號(hào)。鋰電管理芯片包含單節(jié)和多節(jié)產(chǎn)品，用于其它消費(fèi)和工業(yè)領(lǐng)域。公司產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)供電端到設(shè)備端覆蓋，打造端到端方案優(yōu)勢(shì)。
　　智能手機(jī)中高端充電市場(chǎng)地位穩(wěn)固，逐步拓展汽車和泛工業(yè)等新興領(lǐng)域。公司當(dāng)前主要營(yíng)收來(lái)自手機(jī)或適配器等消費(fèi)類產(chǎn)品，在汽車電子領(lǐng)域從前裝車充入手，逐步向信息娛樂(lè)系統(tǒng)、儀表系統(tǒng)和輔助駕駛系統(tǒng)等領(lǐng)域布局，當(dāng)前USB和無(wú)線充已在汽車客戶大規(guī)模量產(chǎn)，23H1汽車電子營(yíng)收同比+100%以上，同時(shí)推出智能高邊驅(qū)動(dòng)、汽車級(jí)智能保險(xiǎn)絲和汽車天線LDO技術(shù)等。
　　公司AC-DC等電源類產(chǎn)品積極拓展工業(yè)市場(chǎng)，并在儲(chǔ)能、無(wú)人機(jī)、電動(dòng)工具、通信等領(lǐng)域取得成效。
　　投資建議：南芯科技電荷泵產(chǎn)品布局完善，具備中高端快充方案競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，其它充電管理芯片有望逐步在中低端和手機(jī)品牌客戶放量，供電端-設(shè)備端全套解決方案貢獻(xiàn)占比逐步增大，同時(shí)公司未來(lái)在汽車和泛工業(yè)等領(lǐng)域有望進(jìn)一步開(kāi)拓市場(chǎng)空間。我們預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收為16.91/21.8/26.2億元，考慮到23M7首次授予對(duì)應(yīng)23-25年需攤銷費(fèi)用為5319/8263/4513萬(wàn)元，我們預(yù)計(jì)對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)為2.41/2.84/3.65億元，對(duì)應(yīng)PE為66.7/56.7/44倍，對(duì)應(yīng)EPS為0.57/0.67/0.86元，首次覆蓋，給予“增持”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域集中及其拓展風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇和周期波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)、貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)。