>> 華泰證券-固收專題研究：融資租賃公司信用面面觀-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
1895KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
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作者： |
張繼強(qiáng) |
| 下載權(quán)限： |
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報(bào)告核心觀點(diǎn)
融資租賃公司的稟賦是影響租賃資產(chǎn)投向、規(guī)模和融資能力的關(guān)鍵因素。廠商系公司重點(diǎn)關(guān)注股東實(shí)力、投向行業(yè)、客戶集中度；第三方系公司關(guān)注業(yè)務(wù)規(guī)模和客戶資質(zhì)；平臺系公司展業(yè)區(qū)域性、公益性較強(qiáng)，信用資質(zhì)與城投平臺掛鉤?！靶袠I(yè)強(qiáng)監(jiān)管+經(jīng)濟(jì)弱修復(fù)+城投化債”背景下，融資租賃公司面臨拓客和轉(zhuǎn)型壓力，關(guān)注集中度和資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。融資租賃公司杠桿率和短債占比較高，短債長投較常見，關(guān)注流動(dòng)性壓力。當(dāng)前融資租賃債利差處于低位，部分主體仍有空間，關(guān)注中高等級、中短久期信用債機(jī)會(huì)，慎做信用下沉。此外，可挖掘中高等級融資租賃ABS的品種機(jī)會(huì)。
融資租賃公司：行業(yè)增質(zhì)減量，稟賦影響投向
2018年4月后，融資租賃公司監(jiān)管權(quán)限劃歸至銀保監(jiān)會(huì)，與金融租賃公司實(shí)施統(tǒng)一監(jiān)管。2020年6月，銀保監(jiān)會(huì)發(fā)布《融資租賃公司監(jiān)督管理暫行辦法》，隨著監(jiān)管趨嚴(yán)，2020-2022年租賃公司數(shù)量和合同余額呈下降趨勢。融資租賃公司信用分析可從股東背景、業(yè)務(wù)能力、融資能力三方面展開。股東背景決定資源稟賦，廠商系、第三方系、平臺系公司的競爭格局與業(yè)務(wù)側(cè)重點(diǎn)不同；在資產(chǎn)端，關(guān)注業(yè)務(wù)模式、租賃規(guī)模、分布、客戶集中度和租賃資產(chǎn)質(zhì)量；在融資端，關(guān)注融資渠道、融資成本、債務(wù)期限。
資產(chǎn)端：租賃規(guī)模與投向分化，關(guān)注集中度和資產(chǎn)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)
我們篩選33家存續(xù)發(fā)債融資租賃公司進(jìn)行分析。在資產(chǎn)端，融資租賃公司以售后回租為主，租賃資產(chǎn)規(guī)模分化明顯，部分主體客戶集中度和監(jiān)管要求仍有差距。廠商系公司租賃資產(chǎn)集中在電力、航空、基礎(chǔ)設(shè)施板塊。第三方系公司租賃投向多元化，區(qū)域覆蓋較廣。平臺類公司租賃業(yè)務(wù)和區(qū)域經(jīng)濟(jì)水平、債務(wù)壓力、城投平臺資質(zhì)關(guān)聯(lián)度較高，關(guān)注城投化債對其業(yè)務(wù)的影響。由于劃分標(biāo)準(zhǔn)差異，融資租賃公司不良率不能簡單橫向比較，關(guān)注類資產(chǎn)占比較高、撥備覆蓋率較低的主體，需關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量下沉風(fēng)險(xiǎn)。
融資與財(cái)務(wù)端：短債占比較高，關(guān)注流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
融資渠道上，銀行信貸是主要資金來源，不同主體對債券融資和股東借款的依賴度差異較大；融資成本上，2022年融資租賃公司利息支出與有息債務(wù)的比值集中在3%-6%；債務(wù)期限上，截至2022年末，發(fā)債主體短期債務(wù)占比大多高于50%，融資租賃公司短債長投較常見，部分主體一年內(nèi)到期應(yīng)收融資租賃款占比大幅低于流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比，期限錯(cuò)配會(huì)降低租金對債務(wù)的覆蓋能力。2022年融資租賃公司營收與凈利潤多數(shù)增長，但ROE表現(xiàn)分化，關(guān)注盈利波動(dòng)和資產(chǎn)下沉風(fēng)險(xiǎn)。融資租賃公司杠桿率整體較高，高流動(dòng)資產(chǎn)對短債覆蓋率較低，短期流動(dòng)性存在一定壓力。
融資租賃公司中短端信用債、ABS仍有挖掘空間
近年來融資租賃公司公募債發(fā)行占比上升，ABS擴(kuò)容較快，存續(xù)信用債以AAA、0-2年剩余期限為主。18年以后融資租賃信用債發(fā)行利差整體下行，公募債發(fā)行利差分化較大，23年1-8月小幅走闊，私募債利差尚可。由于信用債資產(chǎn)荒，融資租賃債信用利差已壓至2015年以來低位，部分主體利差仍有一定空間，對于資本實(shí)力較強(qiáng)的第三方系公司，股東實(shí)力雄厚、細(xì)分領(lǐng)域優(yōu)勢突出的廠商系公司，以及核心區(qū)域的平臺類公司，可關(guān)注中短久期信用債機(jī)會(huì)，慎做信用下沉。融資租賃ABS有品種溢價(jià)，估值較信用債相對穩(wěn)定，關(guān)注主體較優(yōu)、底層現(xiàn)金流較穩(wěn)定ABS的配置機(jī)會(huì)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差，基本面變化風(fēng)險(xiǎn)。
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