>> 民生證券-燕京啤酒(000729)2023年半年報點評：噸價環(huán)比提速，改革紅利持續(xù)釋放-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
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| 869KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
王言海,張馨予 |
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事件：公司發(fā)布2023年半年報，23H1實現(xiàn)營業(yè)收入76.25億元，同比+10.38%，歸母凈利潤5.14億元，同比+46.57%，扣非歸母凈利潤4.38億元，同比+40.11%。經(jīng)測算，23Q2實現(xiàn)營業(yè)收入40.99億元，同比+7.65%，歸母凈利潤4.49億元，同比+28.47%，扣非歸母凈利潤3.82億元，同比+13.06%。
U8維持良好增勢+漓泉恢復(fù)，23Q2噸價環(huán)比提速。23Q2公司實現(xiàn)營收40.99億元，同比增7.65%，其中量、價分別同比2.23%/5.30%，價增環(huán)比提速（23Q1+0.83%）。公司噸價表現(xiàn)亮眼，主因大單品U8維持良好增勢，同時漓泉子公司銷售恢復(fù)（22Q2雨水天氣導(dǎo)致低基數(shù)，23H1漓泉子公司營收同比增17%），驅(qū)動公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，23H1中高檔產(chǎn)品營收占比同比+1.90pct。分地區(qū)看，華北/華東/華南/華中/西北區(qū)收入分別同比+8.47%、+35.80%、+16.71%、-7.65%、+1.99%，北方傳統(tǒng)優(yōu)勢市場維持穩(wěn)健增長，華東地區(qū)提速。
改革紅利持續(xù)釋放，一次性費用影響表觀利潤。23H1/Q2公司噸成本分別同比+0.86%/2.64%，毛利率分別同比+1.66/1.41pct，其中H1營業(yè)成本中人工工資同比-10%，單位人工成本-16%，人員優(yōu)化持續(xù)；原輔材料單位成本同比+4%，下半年壓力有望隨原材料價格下行回落。Q2銷售費用率同比-1.7pct，費效提升顯著；管理費用率同比+1.7pct，考慮到H1公司通過定崗定編優(yōu)化用工模式并產(chǎn)生安置費用（H1職工薪酬同比+1.11億元，應(yīng)付職工薪酬中辭退福利增加8628萬元），若剔除相關(guān)影響預(yù)計費率優(yōu)化。Q2其他收益同比增0.80億元，主要系山東子公司收到政府補助款，所得稅率略增1.42pct，少數(shù)股東損益占比提升5.11pct，主要系漓泉子公司凈利潤增幅較大（H1同比增34%），同時子公司持續(xù)減虧（少數(shù)股東損益中除漓泉外子公司合計貢獻2000萬元，22H1僅600萬元）。綜上，Q2公司扣非后歸母凈利率同比提升0.45pct。
U8仍在成長期，改革紅利持續(xù)釋放，看好公司“十四五”期間利潤率彈性。展望23年，我們認為U8仍處于成長期，一方面現(xiàn)飲場景復(fù)蘇，同時伴隨餐飲渠道教育逐漸顯效，公司流通渠道建設(shè)有望加強。U8卡位本輪結(jié)構(gòu)升級核心受益價格帶，內(nèi)部戰(zhàn)略地位突出且經(jīng)營思路正確，目前已在優(yōu)勢市場實現(xiàn)較好升級效果，我們預(yù)計后續(xù)結(jié)構(gòu)改善仍有空間；其余省份則多點開花，滲透率提升潛力大?！笆奈濉逼陂g公司目標“二次創(chuàng)業(yè)、復(fù)興燕京”，公司有望持續(xù)強化組織管理，加強總部職能建設(shè)，優(yōu)化供應(yīng)鏈降本，提升人效。后續(xù)弱勢子公司有望穩(wěn)步減虧，盈利子公司有望強化，看好公司“十四五”期間利潤率彈性。
投資建議：我們預(yù)計2023-2025年公司營收146.12/159.01/170.95億元，同比增長10.7%/8.8%/7.5%；歸母凈利潤分別為6.76/9.48/12.63億元，同比增長92.0%/40.2%/33.2%；當(dāng)前市值對應(yīng)PE分別為44/31/23x，維持“推薦”評級。
風(fēng)險提示：原材料價格上漲超預(yù)期、啤酒高端競爭加劇、食品安全問題等。
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