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夢百合發(fā)布2023年半年報(bào)
　　23H1收入36億(-11.8%)，歸母凈利潤0.98億(+16.7%)，扣非歸母凈利潤同比+60.1%。
　　23Q2實(shí)現(xiàn)收入19億(-2%)，歸母凈利潤0.81億元(+53%)，扣非歸母凈利潤+186.8%，收入端在歐洲市場、內(nèi)銷市場拉動下增長環(huán)比改善，利潤端因匯兌彈性+內(nèi)銷減虧表現(xiàn)較優(yōu)。
　　外需：Q2環(huán)比Q1改善，歐洲是主要拉動
　　23H1境外地區(qū)收入29.29億（-15.80%），其中美國MOR收入9.24億元人民幣（下滑16%），主要系外需疲軟。分區(qū)域來看，北美23Q1/Q2分別-25%、-12%降幅收窄，歐洲分別-24%、+7.8%，環(huán)比大幅改善?？紤]公司持續(xù)開拓新客戶，且伴隨外需去庫周期帶來的低基數(shù)效應(yīng)，看好H2外需持續(xù)轉(zhuǎn)好。
　　內(nèi)銷：自主品牌高成長，多渠道齊發(fā)力
　　1）23H1內(nèi)銷收入5.67億（+19.6%）、Q1/Q2分別+2%、+36%，顯著提速，且其中夢百合自主品牌零售表現(xiàn)亮眼。
　　2）23H1自主品牌直營0.5億（+107%）、經(jīng)銷1.68億（+46%）、線上1.19億（+65%）、酒店業(yè)務(wù)1.03億（+45%），新業(yè)務(wù)603萬（-54%），合計(jì)4.46億、占總收入比重提升至12.4%。
　　3）截至23H1夢百合自主品牌經(jīng)銷店1320家（+154家），直營店161家（+16家），渠道深耕。
　　反傾銷預(yù)期+內(nèi)貿(mào)減虧，24年利潤彈性可期
　　1）23H1子公司上海夢百合凈利潤0.17億（22H1為-0.33億），內(nèi)銷規(guī)模效應(yīng)逐漸顯現(xiàn)、持續(xù)減虧。
　　2）第三期反傾銷調(diào)查7.28開啟，預(yù)計(jì)24年1月初裁，屆時(shí)墨西哥、菲律賓、中國臺灣、西班牙等地區(qū)的床墊工廠將無法出口至美國。夢百合前瞻布局的美國東部、西部工廠區(qū)位優(yōu)勢將得到凸顯，利好供給側(cè)格局集中，看好夢百合在美國工廠訂單&盈利能力提升。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)
　　1）毛利率：23Q2為36.09%（+7.36pct），因匯率結(jié)算利好+原材料&運(yùn)費(fèi)成本下降。
　　2）費(fèi)用率：23Q2期間費(fèi)用率為29.7%（+4.3pct），其中銷售/管理+研發(fā)費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為21.5%/9.0%/-0.9%（+4.2pct/+0.5pct/-0.4pct），系自主品牌推廣增加較高渠道&品宣費(fèi)用，財(cái)務(wù)費(fèi)用變動主要系匯兌利好。
　　品類拆分：枕頭表現(xiàn)較優(yōu)
　　分品類看，23H1床墊/枕頭/沙發(fā)/電動床/其他業(yè)務(wù)（含臥具）收入
　　18.08/2.62/5.38/2.89/6億元，同比-6.89%/+11.47%/-9.64%/-16.72%/-28.11%，毛利率32.47%/32.07%/39.52%/32.69%/44.28%。
　　盈利預(yù)測與估值
　　夢百合出口存格局優(yōu)化良機(jī)，同時(shí)內(nèi)銷渠道布局&品牌影響力已經(jīng)逐漸形成，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)收入84.59億、98.11億和112.24億元，同比增長5.51%、15.97%和14.4%；歸母凈利潤2.47億（+497%）、4.35億（+76.13%）和5.39億（+24.06%）元，利潤率有望逐步修復(fù)，對應(yīng)23-25年P(guān)E分別為22.93X/13.02X/10.49X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：下游市場復(fù)蘇不及預(yù)期，原材料價(jià)格大幅波動，行業(yè)競爭加劇