>> 申萬宏源-銀行業(yè)：銀行業(yè)的過去、現(xiàn)在和未來，重申看好、重申信心-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大?。?/td>
| 856KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
鄭慶明,林穎穎,馮思遠 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
投資要點：
一、過去：讓利實體、不良波動、資本壓力是既定的事實，也是估值顯著承壓的根本。
1、有力支持實體但創(chuàng)收能力走弱。過去三年來，銀行加大逆周期調(diào)節(jié)、以更低的風險溢價補償支持實體，2023年6月一般貸款新發(fā)放加權(quán)平均利率低至4.48%、企業(yè)貸款平均利率2022年以來維持在4%以下、行業(yè)凈息差降至1.74%，均為歷史最低水平。從上市銀行盈利增長驅(qū)動來看，2020年以來息差收窄也是拖累營收的最大負貢獻項。貸款利率持續(xù)下行至最低、息差同樣筑底，成為掣肘銀行營收表現(xiàn)的根本因素。
2、不良相對干凈但風險邊際暴露。2012-2016年不良暴露周期下銀行的不良處置、風險出清是比較充分的，近年來銀行也一直執(zhí)行最嚴格的不良認定和更審慎的撥備計提。若統(tǒng)一歷史各期不良認定標準（逾期90天以上貸款/不良貸款）至2022年，則上市銀行不良率已較歷史峰值下降1.58pct至1.30%。但客觀來看，地產(chǎn)風險和疫情沖擊同樣讓銀行資產(chǎn)質(zhì)量階段性承壓，2022行業(yè)加回核銷后不良生成率約0.6%，顯著低于上一輪峰值但邊際上小幅抬升（2021年為0.58%），同時部分銀行關注貸款率也呈現(xiàn)波動，主要與尾部風險暴露擾動有關。
3、短期資本夠用但長期約束明顯。2020-2022年上市銀行ROE基本穩(wěn)定約11.6%，其背后的核心貢獻來源于過去以豐補歉留存撥備帶來的利潤釋放支撐短期內(nèi)生補充。但國內(nèi)銀行資本補充渠道少、進展慢，營收弱、外生補充不及時已經(jīng)構(gòu)成銀行持續(xù)穩(wěn)健擴張、可持續(xù)支持實體經(jīng)濟的硬約束。
所以，過去三年時間里銀行持續(xù)消耗資本、以屢創(chuàng)新低的貸款定價全面支持實體，這種模式重創(chuàng)銀行利潤表，也同樣給投資者形成銀行需要持續(xù)讓利實體的“固化思維定式”。
二、現(xiàn)在：呵護內(nèi)生、化解風險、強調(diào)持續(xù)是清晰的方向，也是緩抬估值中樞的核心。
1、穩(wěn)息差就是穩(wěn)業(yè)績、保安全，箭在弦上。
1）息差有底，不是不會再低，而是再持續(xù)下降的可行性越來越低，資本和風險是硬約束?；赗WA增長估算，在僅依靠內(nèi)生資本留存的基礎上，即使上市銀行ROE、息差維持2022年水平，每年核心一級資本充足率也將下降約0.3pct，而多家銀行核心一級資本充足率距離監(jiān)管底線的緩沖墊已不足1個百分點（詳見6月12日發(fā)布的報告《價值重估蓄勢待發(fā)——十年銀行鏡鑒專題》）。央行在二季度貨幣政策報告的專欄一中明確提出，銀行向?qū)嶓w發(fā)放貸款面臨資本約束，化解風險也要消耗資本，保持合理利潤和凈息差水平，就是維持穩(wěn)健經(jīng)營、防范金融風險的必要條件。客觀表明當前銀行息差水平已經(jīng)逼近監(jiān)管底線。
2）統(tǒng)籌考慮增量、存量及其他金融產(chǎn)品價格關系，預計不會針對所有存量按揭貸款統(tǒng)一下調(diào)利率。同時，降負債成本的必要性也在提升。8月5年期LPR按兵不動不及市場預期，但我們認為在房貸利率歷史最低、多個城市已根據(jù)首套房貸利率政策動態(tài)調(diào)整機制下調(diào)、取消首套房貸款利率下限的背景下，繼續(xù)犧牲銀行利潤空間的意義并不大，落實好現(xiàn)有優(yōu)惠政策、適時指導銀行有序調(diào)降存量房貸利率或是更穩(wěn)妥的操作。這其中，我們判斷后續(xù)大概率是針對存量房貸中過高利率部分，而不是所有存量按揭統(tǒng)一調(diào)降。此外，我們估算此次1年期LPR下降10bps對今年銀行息差額外影響約3.4bps；去年以來LPR調(diào)降對今年銀行息差負貢獻約15bps，而存款報價下調(diào)合計正貢獻幅度僅約5bps，后續(xù)繼續(xù)調(diào)降存款利率、平衡息差表現(xiàn)也是必要之舉。
2、化解房地產(chǎn)、城投平臺等重大領域風險的態(tài)度和抓手同樣明確，將有力緩和市場悲觀預期，讓估值深度破凈的銀行股逐步往浮出水面靠攏。
1）針對房地產(chǎn)領域，自7月24日政治局會議召開以來，中央及地方會議、政策密集落地。從銷售端政策來看，鄭州、江蘇、河南明確發(fā)文推進“認房不認貸”政策落地；南京、金華、贛州等多地以發(fā)放購房補貼等方式穩(wěn)定居民購房需求。從存量風險化解政策來看，證監(jiān)會提出保持房企股債融資渠道總體穩(wěn)定、支持正常經(jīng)營房企合理融資需求，“一企一策”穩(wěn)妥化解大型房企債券違約風險。
2）針對融資平臺風險，監(jiān)管密集有力發(fā)聲、明確措施與方向。央行二季度貨幣政策報告中將統(tǒng)籌協(xié)調(diào)金融支持地方債務風險化解工作，作為切實防范化解重點領域金融風險的首位；證監(jiān)會也表態(tài)將會同有關方面穩(wěn)妥防范處置城投債重點領域風險化解。
銀行與實體一脈相承，“呵護息差、確保利潤—合理內(nèi)生資本留存—持續(xù)支持實體、應對潛在風險”的正向循環(huán)鏈條是十分通順、也是十分合理的，最終實體同樣會“反哺”銀行，包括核心存款的穩(wěn)定性、資產(chǎn)質(zhì)量的安全性、輕資本中收貢獻等等都將得到增強。因此，我們判斷未來一段時間內(nèi)，我國商業(yè)銀行經(jīng)營有望重新步入這一正常循環(huán)，為銀行基本面改善奠定基礎。
三、未來：開弓沒有回頭箭，政策驅(qū)動預期扭轉(zhuǎn)催化板塊修復，在此之后，基本面及ROE趨勢決定估值上行空間。
1、重申看好銀行：重視悲觀預期修復后銀行板塊底部反轉(zhuǎn)的上漲空間。每輪行情中，銀行
|
|
