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公司發(fā)布2023年中報(bào)，汽車業(yè)務(wù)同比40%+高增，體現(xiàn)行業(yè)領(lǐng)先地位，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化帶來盈利水平環(huán)比持續(xù)回暖。報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)布魔方大模型賦能汽車+機(jī)器人等邊端業(yè)務(wù)；我們看好公司深耕智能汽車業(yè)務(wù)所帶來的長期增長空間和AI大模型與公司各場景業(yè)務(wù)帶來的潛在增量，考慮到部分下游市場目前景氣度承壓和轉(zhuǎn)型帶來的短期影響。我們調(diào)整公司2023-2025年EPS預(yù)測至1.86/2.47/3.13元，給予52x 2023EPE，對應(yīng)目標(biāo)價(jià)97元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍事項(xiàng)：公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營收24.85億元，同比增長0.3%；歸母凈利潤3.88億元，同比下降1.2%；扣非歸母凈利潤3.56億元，同比下降1.9%；實(shí)現(xiàn)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額4.14億元，同比增長513.6%。上半年毛利率/凈利率分別為41.3%/13.4%，同比-2.1/-1.4pcts；費(fèi)用率方面，公司銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率為3.35%/9.59%/-1.68%/17.83%，合計(jì)同比-0.7pct。單季度看，2023Q2分別實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利潤/扣非歸母13.19/2.20/1.97億元，同比下降0.4%/7.3%/8.6%。2023 Q2季度毛利率/凈利率分別為41.7%/12.7%，同比-3.4/-3.2pcts，環(huán)比+0.9/-1.7pcts。
　　▍經(jīng)營分析：汽車業(yè)務(wù)保持高增，物聯(lián)網(wǎng)下游景氣度階段性承壓。上半年，分業(yè)務(wù)來看，公司智能汽車業(yè)務(wù)保持高增，體現(xiàn)公司在汽車軟件開發(fā)行業(yè)的領(lǐng)先地位，實(shí)現(xiàn)營收10.56億元，同比增長42.2%，公司汽車業(yè)務(wù)主要為項(xiàng)目制，在智能化的大背景下，面對下游需求變化的韌性更強(qiáng)。手機(jī)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，實(shí)現(xiàn)收入9.21億元，同比增長1.3%；物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)因下游景氣度下行，受到一定壓力，實(shí)現(xiàn)營收5.05億元，同比下降38.5%，參考上游芯片供應(yīng)商高通，其物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)同期營收也有約24%的下滑。從毛利率來看，公司毛利率環(huán)比持續(xù)提升，證明了公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在逐漸改善，同比有一定下滑的原因主要是高毛利的日本客戶終端軟件開發(fā)需求有一定調(diào)整，造成其營收占比下降。截至中報(bào)，公司存貨/合同負(fù)債分別為10.82/6.21億元，占總資產(chǎn)的比重分別為9.75%/5.59%，較去年同期分別上升1.82/2.40pcts，均因?yàn)閳?bào)告期內(nèi)在執(zhí)行合同規(guī)模有所增長，有望在下半年兌現(xiàn)為業(yè)績。
　　▍業(yè)務(wù)進(jìn)展：推出Rubik魔方大模型系列，有望賦能汽車+機(jī)器人等邊端業(yè)務(wù)。公司于5月18日Thunder World2023發(fā)布會(huì)上推出“魔方”Rubik大模型，并推出包括Rubik Device、Rubik Enterprise、Rubik Studio以及RubikGeniusCanvas等系列產(chǎn)品。以Rubik GeniusCanvas為例，其通過生成式AI技術(shù)幫助設(shè)計(jì)工作者提高工作效率，據(jù)中科創(chuàng)達(dá)在發(fā)布會(huì)上的介紹，其能使得概念創(chuàng)作周期、3D元素設(shè)計(jì)周期分別從3-4周/4-6周縮短至約1周/約3天。魔方大模型同樣有望賦能公司其他邊端業(yè)務(wù)。在汽車領(lǐng)域，公司已經(jīng)與車廠客戶合作，在智能座艙的語音助手、3D圖形圖像中得以應(yīng)用，有望在交互端、設(shè)計(jì)端提升軟件價(jià)值量。在物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，魔方大模型賦能EB5Gen2邊緣智能站，能夠以超低時(shí)延流暢地進(jìn)行多語種自然語言對話。在機(jī)器人領(lǐng)域，公司發(fā)布了首款集成大模型的智能搬運(yùn)機(jī)器人解決方案，使得人可以通過自然語言與智能搬運(yùn)機(jī)器人交互、輸入指令，實(shí)現(xiàn)更自然的人機(jī)交互。大模型與邊端的結(jié)合有望改變原本公司在智能硬件的業(yè)務(wù)模式，提升其軟件的價(jià)值量。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：AI技術(shù)研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；市場競爭加?。晃锫?lián)網(wǎng)市場回暖不及預(yù)期；公司產(chǎn)品落地不及預(yù)期；自動(dòng)駕駛滲透率不及預(yù)期；海外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境惡化。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評(píng)級(jí)：我們看好公司深耕智能汽車業(yè)務(wù)所帶來的長期增長空間和AI大模型推動(dòng)公司各場景業(yè)務(wù)升級(jí)所帶來的潛在價(jià)值量上升。同時(shí)建議投資者密切關(guān)注子公司暢行智駕域控制器定點(diǎn)進(jìn)度?？紤]到部分下游市場目前景氣度承壓和公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型使資源分配重心轉(zhuǎn)向研發(fā)，我們調(diào)整2023-2025年EPS預(yù)測至1.86/2.47/3.13元（原預(yù)測為2.07/2.67/3.45元）。參照可比公司德賽西威（Wind一致預(yù)期2023年50倍PE）、經(jīng)緯恒潤（Wind一致預(yù)期2023年51倍PE）估值水平，考慮到公司軟件開發(fā)業(yè)務(wù)占比更高，業(yè)務(wù)模式盈利性更強(qiáng)，我們給予公司2023年52倍PE，對應(yīng)443億元市值，對應(yīng)股價(jià)97元，維持“買入”評(píng)級(jí)。