>> 東吳證券-城投挖之掘金江蘇系列(八)：走進(jìn)鎮(zhèn)江丹陽、揚(yáng)中存續(xù)AA+級(jí)城投債發(fā)行主體-230822
| 上傳日期： |
2023/8/22 |
大小： |
1743KB |
| 格式： |
pdf 共34頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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觀點(diǎn)
丹陽市概況：1）丹陽市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以制造業(yè)為主，在新材料、新能源、新醫(yī)藥、先進(jìn)裝備制造、電子信息等新興產(chǎn)業(yè)均形成技術(shù)和品牌優(yōu)勢。2）經(jīng)濟(jì)財(cái)政：2022年丹陽市GDP為1407.88億元，一般公共預(yù)算收入71.91億元，財(cái)政自給率64.17%。3）債務(wù)負(fù)擔(dān)：2022年丹陽市地方債務(wù)率為411%，同比提升26pct，主要系地方債務(wù)大幅增加、財(cái)政收入增速疲軟所致。4）丹陽市城投主體共3家，均為AA級(jí)，發(fā)債格局以中短期為主，融資能力屬江蘇省中游水平，未來3年滾續(xù)融資需求或維持；5）在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇疊加利率長期下行預(yù)期的背景下，鑒于AA+級(jí)城投債當(dāng)前信用利差較AAA級(jí)存在明顯充裕的下行空間，建議關(guān)注丹陽市存續(xù)AA+級(jí)城投債發(fā)債主體，把握2023H1估值調(diào)整帶來的配置機(jī)會(huì)。
揚(yáng)中市概況：1）揚(yáng)中市產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)以工程電氣、新能源材料、汽車零部件等產(chǎn)業(yè)為主。2）經(jīng)濟(jì)財(cái)政：2022年揚(yáng)中市GDP為585.99億元，一般公共預(yù)算收入36.08億元，財(cái)政自給率為60.70%。3）債務(wù)負(fù)擔(dān)：2022年揚(yáng)中市地方債務(wù)率為546%，同比提升30pct，主要系地方財(cái)政收入下降所致。4）揚(yáng)中市城投主體共4家，均為AA級(jí)，發(fā)債格局以中長期為主，融資能力優(yōu)于丹陽市但同屬江蘇省中游水平。5）揚(yáng)中市AAA和AA級(jí)城投利差均處于歷史低位，而AA+級(jí)處于歷史高位，下行空間更可觀，疊加當(dāng)前利差回調(diào)信號(hào)不明顯，故AA+級(jí)城投利差短期內(nèi)維持橫盤震蕩并隨利率下行趨勢而收窄的預(yù)期走勢或進(jìn)一步突出其配置價(jià)值。
丹陽、揚(yáng)中存續(xù)AA+級(jí)城投債發(fā)債主體：1）丹陽高新：近三年?duì)I收連增，2022年實(shí)現(xiàn)營收11.62億元，銷售毛利率13.15%，業(yè)務(wù)收入以代建工程、房屋、場地租賃業(yè)務(wù)為主；短期償債能力偏弱但長期償債能力較強(qiáng)，近期無兌付壓力；公司私募債與企業(yè)債利差均于2023年起顯著壓縮，其中2-3月期間私募債利差因收窄幅度大于企業(yè)債而出現(xiàn)短暫的利差倒掛現(xiàn)象，當(dāng)前二者利差均處于歷史低位，鑒于私募債個(gè)券估值較企業(yè)債偏低，建議風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者關(guān)注公司私募債配置機(jī)會(huì)，在短期內(nèi)利差走勢情況不明的態(tài)勢下，利用私募債票息優(yōu)勢進(jìn)一步放大收益空間。2）大航控股：近三年?duì)I收波動(dòng)，2022年實(shí)現(xiàn)營收31.23億元，銷售毛利率2.53%，商品貿(mào)易系主要收入來源；償債指標(biāo)有所改善但再融資需求前置；公司私募債目前處于歷史較低區(qū)間，反觀中票則由于收益倒掛現(xiàn)象而處于歷史較高區(qū)間，利差進(jìn)一步壓縮空間更充裕，疊加估值溢價(jià)不多，配置性價(jià)比尚可，此外公司新發(fā)行私募債23大航01當(dāng)前估值偏低，建議投資者可對(duì)公司存量中票及新發(fā)私募債個(gè)券加以關(guān)注。
總結(jié)回顧和建議關(guān)注：針對(duì)丹陽、揚(yáng)中存續(xù)AA+級(jí)城投債發(fā)債主體深入分析，結(jié)合兩市城投平臺(tái)的機(jī)構(gòu)持倉情況排序結(jié)果來看，重點(diǎn)推薦對(duì)丹陽市開發(fā)區(qū)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展有限公司（丹陽高新）予以關(guān)注。該平臺(tái)主體評(píng)級(jí)為AA級(jí)，存量債券規(guī)模21.1億元，有息債務(wù)規(guī)模較大但逐年穩(wěn)步縮減，短期償債或有承壓但長期償付能力較強(qiáng)，且短期內(nèi)無債券到期兌付壓力，公司對(duì)于融資節(jié)奏的調(diào)控具備一定自由度；公司經(jīng)營面主要依托自身較強(qiáng)的造血能力，此外公司作為丹陽開發(fā)區(qū)重要的基建與土地開發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)施主體，可持續(xù)得到開發(fā)區(qū)管委會(huì)政府補(bǔ)貼支持，疊加2022年以來背靠當(dāng)?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃的穩(wěn)步推進(jìn)，籌劃布局并落地眼鏡城項(xiàng)目，配合基礎(chǔ)核心代建業(yè)務(wù)及土地開發(fā)業(yè)務(wù)，各業(yè)務(wù)板塊多元發(fā)展、協(xié)同互補(bǔ)，助力公司進(jìn)一步打開長期利潤空間、創(chuàng)造更多盈利增長點(diǎn)；當(dāng)前該平臺(tái)機(jī)構(gòu)持倉規(guī)模較大，市場關(guān)注度較高，存續(xù)私募債利差波動(dòng)程度大于企業(yè)債，且私募債個(gè)券較企業(yè)債具備更顯著的估值優(yōu)勢，建議追求增厚收益的投資者持續(xù)關(guān)注丹陽高新私募債投資機(jī)會(huì)，同時(shí)捕捉短期利率震蕩環(huán)境中的票息收益及長期利率下行環(huán)境中的資本利得收益。
風(fēng)險(xiǎn)提示：城投政策超預(yù)期收緊；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)偏差；信用風(fēng)險(xiǎn)發(fā)酵超預(yù)期。
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