>> 東吳證券-固收點評：易瑞轉(zhuǎn)債，食品安全快速檢測行業(yè)領頭企業(yè)-230818
| 上傳日期： |
2023/8/18 |
大小： |
801KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
易瑞轉(zhuǎn)債（123220.SZ）于2023年8月18日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為3.28億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于“食品安全快速檢測產(chǎn)業(yè)化項目（二期）”、“動物診斷產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目”、“快檢技術研發(fā)中心建設項目”及補充流動資金。
當前債底估值為73.04元，YTM為3.06%。易瑞轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評估股份有限公司資信評級為A+/A+,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.20%、0.40%、0.60%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年A+中債企業(yè)債到期收益率8.68%（2023-08-17）計算,純債價值為73.04元，純債對應的YTM為3.06%，債底保護一般。
當前轉(zhuǎn)換平價為117.1元，平價溢價率為-14.66%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年02月26日至2029年08月17日。初始轉(zhuǎn)股價12.87元/股，正股易瑞生物8月17日的收盤價為15.08元，對應的轉(zhuǎn)換平價為117.17元，平價溢價率為-14.66%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為5.98%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價12.87元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行3.28億元對總股本稀釋率為5.98%，對流通盤的稀釋率為18.93%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預計易瑞轉(zhuǎn)債上市首日價格在138.66~154.48元之間，我們預計中簽率為0.0009%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到易瑞轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在25%左右，對應的上市價格在138.66~154.48元之間。我們預計網(wǎng)上中簽率為0.0009%，建議積極申購。
公司作為高新技術企業(yè)，在專業(yè)人才與研發(fā)平臺的支持下，承擔了多項國家、省、市、區(qū)級重點研發(fā)項目，始終專注于食品安全快速檢測領域和體外診斷領域，并逐步向動物診斷領域拓展。部分產(chǎn)品取得了歐盟CE認證、美國FDA認證、美國分析化學家協(xié)會(AOAC)認證等國際認證，是新西蘭、白俄羅斯、法國、比利時、波蘭、厄瓜多爾等國家認可的中國大陸快檢產(chǎn)品。
2018年以來公司營收整體呈現(xiàn)上升趨勢，2018-2022年復合增速為35.31%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入6.87億元，同比增加14.95%。與此同時，歸母凈利潤也不斷浮動，2018-2022年復合增速為2.92%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤0.83億元，同比減少64.92%。
2022年，公司主營業(yè)務未發(fā)生重大變化?？焖贆z測技術應用至食品安全和體外診斷領域，逐步向動物診斷領域拓展。食品安全、體外診斷、動物診斷三大業(yè)務營收分別占比26.92%、72.71%、0.37%。
公司銷售凈利率和毛利率自2021年后大幅下降，2018-2022年，公司銷售凈利率分別為36.07%、38.59%、25.32%、39.57%和12.03%，銷售毛利率分別為68.38%、72.46%、75.37%、71.63%和56.51%；銷售費用率和管理費用率自2021年后呈上升趨勢，主要原因是新冠檢測產(chǎn)品銷售業(yè)務大幅下滑的情況下，體外診斷業(yè)務團隊仍保持較高的位置，導致各項費用高位運行；財務費用率在2022年出現(xiàn)下降原因是匯兌收益較多。
風險提示：申購至上市階段正股波動風險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風險。
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