>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)：藍(lán)天轉(zhuǎn)債，河南天然氣龍頭-230814
| 上傳日期： |
2023/8/15 |
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| 748KB |
| 格式： |
pdf 共12頁(yè) |
來(lái)源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
藍(lán)天轉(zhuǎn)債（111017.SH）于2023年8月15日開始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為8.70億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于駐馬店天然氣管網(wǎng)村村通工程、長(zhǎng)垣市天然氣利用工程、新鄭藍(lán)天燃?xì)庥邢薰敬胃邏和猸h(huán)及鄉(xiāng)村天然氣管網(wǎng)建設(shè)工程、償還銀行借款。
當(dāng)前債底估值為91.96元，YTM為2.41%。藍(lán)天轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA/AA,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、1.80%、2.00%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的110.00%（含最后一期利息），以6年AA中債企業(yè)債到期收益率3.88%（2023-08-11）計(jì)算,純債價(jià)值為91.96元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.41%，債底保護(hù)較好。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為95.56元，平價(jià)溢價(jià)率為4.65%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年02月21日至2029年08月14日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)10.13元/股，正股藍(lán)天燃?xì)?月11日的收盤價(jià)為9.68元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為95.56元，平價(jià)溢價(jià)率為4.65%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為11.03%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)10.13元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行8.70億元對(duì)總股本稀釋率為11.03%，對(duì)流通盤的稀釋率為25.70%，對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)藍(lán)天轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在117.72~130.90元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0027%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到藍(lán)天轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性較好，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在30%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在117.72~130.90元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0027%，建議積極申購(gòu)。
藍(lán)天燃?xì)馐菑氖绿烊粴夤艿垒斔头?wù)及管道天然氣銷售的綜合天然氣供應(yīng)商。公司主要從事河南省內(nèi)的管道天然氣業(yè)務(wù)、城市燃?xì)獾葮I(yè)務(wù)，位于天然氣產(chǎn)業(yè)鏈的中下游。
2018年以來(lái)公司營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng)，2018-2022年復(fù)合增速為10.35%。自2018年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入總體呈現(xiàn)穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，同比增長(zhǎng)率“倒N型”波動(dòng)，2018-2022年復(fù)合增速為10.35%。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入47.54億元，同比增加21.86%。與此同時(shí)，歸母凈利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，2018-2022年復(fù)合增速為18.88%。2022年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.92億元，同比增加40.72%。
公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于天然氣業(yè)務(wù)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)年際變化較小，各項(xiàng)占比基本穩(wěn)定。公司主要從事河南省內(nèi)的管道天然氣業(yè)務(wù)、城市燃?xì)獾葮I(yè)務(wù)。公司主要從事河南省內(nèi)的管道天然氣業(yè)務(wù)、城市燃?xì)獾葮I(yè)務(wù)。
公司銷售凈利率和毛利率上升，銷售費(fèi)用率基本持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率下降，管理費(fèi)用率上下浮動(dòng)。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為9.25%、8.97%、9.37%、10.80%和12.57%，銷售毛利率分別為18.27%、17.24%、17.94%、19.23%和21.06%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。
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