>> 東吳證券-固收點評：新23轉(zhuǎn)債，汽車飾件領(lǐng)域龍頭企業(yè)-230811
| 上傳日期： |
2023/8/11 |
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| 761KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評級： |
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作者： |
李勇,陳伯銘 |
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事件
新23轉(zhuǎn)債（113675.SH）于2023年8月11日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為11.60億元，扣除發(fā)行費用后的募集資金凈額用于“上海智能制造基地升級擴建項目（一期）”、“汽車飾件智能制造合肥基地建設(shè)項目”及補充流動資金。
當前債底估值為83.96元，YTM為3.18%。新23轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年,聯(lián)合資信評估股份有限公司資信評級為AA-/AA-,票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.30%、0.50%、1.00%、1.50%、2.00%、3.00%，公司到期贖回價格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.29%（2023-08-10）計算,純債價值為83.96元，純債對應(yīng)的YTM為3.18%，債底保護一般。
當前轉(zhuǎn)換平價為102.6元，平價溢價率為-2.56%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個月后的第一個交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2024年02月19日至2029年08月10日。初始轉(zhuǎn)股價51.35元/股，正股新泉股份8月10日的收盤價為52.70元，對應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價為102.63元，平價溢價率為-2.56%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為4.43%。下修條款為“15/30，80%”，有條件贖回條款為“15/30、130%”，有條件回售條款為“30、70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價51.35元計算，轉(zhuǎn)債發(fā)行11.60億元對總股本稀釋率為4.43%，對流通盤的稀釋率為4.43%，對股本攤薄壓力較小。
觀點
我們預(yù)計新23轉(zhuǎn)債上市首日價格在126.43~140.59元之間，我們預(yù)計中簽率為0.0040%。綜合可比標的以及實證結(jié)果，考慮到新23轉(zhuǎn)債的債底保護性一般，評級和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計上市首日轉(zhuǎn)股溢價率在30%左右，對應(yīng)的上市價格在126.43~140.59元之間。我們預(yù)計網(wǎng)上中簽率為0.0040%，建議積極申購。
新泉汽車飾件股份有限公司專業(yè)從事汽車內(nèi)、外飾件系統(tǒng)零部件及模具的設(shè)計、制造及銷售；自營和代理各類商品及技術(shù)的進出口業(yè)務(wù)。公司是全國百家優(yōu)秀汽車零部件供應(yīng)商之一，是眾多汽車品牌的一級配套商。
2018年以來公司營收整體呈現(xiàn)上升趨勢，2018-2022年復(fù)合增速為19.51%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入69.47億元，同比增加50.60%。歸母凈利潤也不斷浮動，2018-2022年復(fù)合增速為13.65%。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤4.71億元，同比增加65.69%。
公司的主要營收結(jié)構(gòu)并未出現(xiàn)大幅調(diào)整，公司核心業(yè)務(wù)仍為汽車內(nèi)、外飾件系統(tǒng)零部件及其模具的設(shè)計、制造及銷售為主業(yè)，屬于汽車零部件行業(yè)。2022年，儀表板總成、門板總成、保險杠總成和落水槽產(chǎn)品分別占報告期公司主營業(yè)務(wù)收入的72.90%、20.39%、0.69%、0.11%，同比去年分別增長59.78%、83.39%、20.40%和6.80%。
2022年公司銷售凈利率和毛利率維穩(wěn)，銷售費用率和財務(wù)費用率由于營業(yè)收入大幅增加而呈現(xiàn)一定的下降趨勢，管理費用率依然保持穩(wěn)定水平。2018-2022年，公司銷售凈利率分別為8.28%、5.94%、6.98%、6.20%和6.81%，銷售毛利率分別為22.45%、21.22%、23.00%、21.32%和19.73%。
風(fēng)險提示：申購至上市階段正股波動風(fēng)險，上市時點不確定所帶來的機會成本，違約風(fēng)險，轉(zhuǎn)股溢價率主動壓縮風(fēng)險。
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